华泰证券-农林牧渔行业2019年半年报总结：猪鸡共舞，顺周期养殖乘风而上-190911

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　　受益养殖板块景气，上半年农业板块涨幅跻身三甲
　　2019年上半年，农林牧渔指数（申万）由年初的2269上涨至3229，涨幅达42.30%。分板块看，受益于养殖板块带动，农业板块整体涨幅排名第三。维持行业“增持”评级。
　　生猪养殖：盈利逐季改善，景气度有望贯穿2020年
　　2019年上半年，生猪养殖板块实现营业收入1,007.15亿元，yoy+12.96%，净利润22.99亿元，yoy+34.19%。虽然受疫情导致的防疫成本支出增加影响，主要生猪养殖上市公司养殖完全成本有不同程度的提升，但是第2季度国内生猪价格出现较快幅度上涨，单季度涨幅达到2.15元/公斤。猪价涨幅覆盖成本提升，19Q2国内生猪养殖类上市公司开始进入周期盈利阶段。整体看，上半年，生猪养殖类上市公司盈利能力逐季环比改善。同时由于生猪产能去化趋势犹在，疫情冲击补栏情绪，我们预计2020年生猪价格仍然维持高景气。
　　白羽肉鸡：金鸡起舞，高景气下盈利能力显著提升
　　2019年上半年，肉鸡养殖板块实现营业收入111.16亿元，yoy+51.72%，净利润38.28亿元，yoy+706.44%。受益于祖代引种封关以及部分猪肉消费替代的影响，供需两旺，国内白羽肉鸡价格维持高景气。2019年上半年，国内白羽肉鸡苗均价达到8.06元/羽，毛鸡均价达到4.80元/斤，鸡肉冻品均价达到12053.87元/吨，同比变化幅度分别为+146.48%、+26.32%以及25.77%。
　　动物疫苗：冰火两重，禽苗量价齐升、猪苗销售滑铁卢
　　2019年上半年，动物疫苗板块实现营业收入33.20亿元，yoy-5.85%，净利润4.84亿元，yoy-30.55%。受非洲猪瘟疫情影响，国内生猪产能有较大程度的去化，相应地，猪用疫苗也受到较大程度的影响。2019年上半年，猪用疫苗销售额同比下滑幅度达到30%-40%。反观禽用疫苗，受高盈利叠加非洲猪瘟疫情驱动，禽类补栏相对积极，整体养殖量有一定提升。此外，2019年国内禽流感招标苗产品升级，相应地，招标价格也提升80%+至0.30元/ml，禽苗进入量价双升阶段。
　　宠物食品：收入维持高增速，国内投入影响盈利表现
　　2019年上半年，宠物食品板块实现营业收入11.87亿元，yoy+14.02%，净利润0.39亿元，yoy-58.70%。宠物食品公司积极备战国内市场，2019年上半年，板块收入端仍实现两位数增长。但是受累于国内渠道、品牌的投入，板块盈利能力仍未出现较大改观。
　　风险提示：非洲猪瘟疫情风险、宠物食品板块高投入风险、原料成本上涨风险。