平安证券-高收益债券投资系列专题四：从中美对比展望高收益债投资-190911

《平安证券-高收益债券投资系列专题四：从中美对比展望高收益债投资-190911（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-高收益债券投资系列专题四：从中美对比展望高收益债投资-190911（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　高收益债风险收益属性介于投资级债券和股票之间，适合较高风险识别和承受能力的机构投资者来参与。20世纪70年代高新技术企业及并购的资金需求和金融竞争的加剧促使美国高收益债市场诞生，之后强大的共同基金、分层高效的做市商制度、完善的投资者保护、成熟的外部评级、发达的资产证券化和ETF市场、充足的信用风险对冲工具等等都为美国高收益债券市场的成熟奠定了基础。到目前高收益债已经成为美国一项成熟的融资工具和重要的大类资产配置品种，反过来助推了杠杆收购和科技企业发展。而国内债券历史较短，高收益债市场更是仅处于萌芽阶段。下面我们就在阐述整体高收益债投资逻辑的基础上详细分析中美两个市场的差异，以期对国内高收益债投资现状进行解释并对未来作出展望。
　　高收益债通用的投资逻辑：高收益债投资和其他投资一样，也需要考虑择时和择券两个方面。择时是尽量选择在有利于高收益债投资的时期建仓，择券是尽量选择收益率高但风险没有那么高的债券也即找那些高性价比（收益风险比或夏普比率比较高）的债券。主动参与高收益债的投资者也分为三种，一种是专注于高收益债一二级市场投资，主要挖掘个券阿尔法，一般不从违约处置中收回投资；一种是少量参与或通过高收益债ETF和CDO参与，主要挖掘贝塔；一种是专注于违约或高风险债券的收购和处置。
　　高收益债投资环境的中美对比：中美高收益债投资环境最关键的差别在于所处的经济金融发展阶段、金融体系是否由银行主导、债券违约市场化程度、投资者保护与违约处置和债市流动性五个方面。除了这五个方面，外部评级、资产证券化水平、ETF发展水平和信用衍生工具的差异也在一定程度上影响了债市的流动性和风险定价。美国整体成熟的经济金融体系、发达的共同基金、高度市场化的债券违约、较好的投资者保护与完善的违约处置和较高的债券流动性有利于高收益债的发行、交易和定价。
　　国内高收益债投资逻辑：国内对违约的规避程度显著高于美国，信用债投资目标首先要防踩雷，其次才考虑性价比；挖掘制度红利是国内高收益债投资的重要逻辑，而低风险高收益的城投债是国内债市非常重要的投资标的。
　　未来国内高收益债投资展望。经济模式到了必须改变的时候，高收益债相关的制度建设才会加速推进；随着违约逐渐常态化，信用研究也会由防踩雷切换到风险定价，高收益债的重要性也会逐步加强，但进程是缓慢的；制度红利下的低风险高收益品种的仍会是高收益债投资的重要领域；中短期内产业（主要是民企）高收益债市场并不适合大资金，风险下沉还是要量力而行。
　　风险提示：1）投资逻辑分析和展望可能无法适用全部机构；2）地产和城投地位的下降速度可能会超预期；3）内外冲击下城投债也可能出现违约。