渤海证券-计算机行业2019年四季度投资策略报告：云计算和自主可控成主旋律，金融科技享政策红利-190915

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　　投资要点：
　　1）硬件行业增速回落，软件行业维持景气度。根据工信部数据，2019年上半年，我国规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.6%，增速同比回落2.8个百分点，出口交货值同比增长3.8%，增速同比回落2.3个百分点，6月份实现出口交货值同比增长1.2%。从1-6月份总体情况来看，电子信息制造业整体景气度呈现下行态势。我们判断，主要系我国宏观环境欠佳，导致内需动力不足，叠加外部贸易环境变化所致。2019年1-7月，我国软件和信息技术服务业共完成软件业务收入38566亿元，同比增长15.1%，增速比去年同期提升0.3个百分点。行业整体增速持续提升，预计全年软件业收入增速仍将维持在14%以上。我们认为，在国家不断推进国产软件自主可控的浪潮之下，国产软件的渗透率将会不断提升，因此预计未来企业端的软件升级和应用需求将会保持较高景气度。
　　2）2019年上半年，行业营收及利润增速有所放缓，估值已达近几年高位。从毛利率及净利率水平看，2019年上半年毛利率和净利率小幅下滑。主要系宏观经济不景气，总需求不足，导致企业在信息技术上的投入有所下滑，拖累了行业业绩。从费用情况看，受研发支出加大、人员工资增加等多重因素影响，期间费用率较去年同期上升2.04个百分点。从估值层面看，截至9月4日，计算机行业（中信）估值（整体法，市盈率）为124.25倍，相对于沪深300的估值溢价率为928.11%。计算机板块在经历长期盘整后，行业估值已达到近几年高点。
　　3）机构持仓总体保持稳定，行业质押、解禁风险可控。据我们统计，以基金为代表的机构投资者对计算机的持仓比重从2015年持续走低后在2018年开始实现反弹，随后处于相对平稳的状态。截至2019年6月30日，基金对计算机行业的持仓市值比重环比小幅下降0.22个百分点，为5.21%，行业标准配置比重为3.33%，超配比率为1.88%。从计算机行业质押比例中位数来看，2019年年初、一季度末、2019年9月2日四个节点计算机板块质押比例中位数分别为12.78%、11.84%、11.69%、11.05%，持续成下降趋势。我们认为，计算机板块整体质押风险可控。根据我们统计，行业在2019年的解禁规模在三季度达到峰值，解禁市值约为702亿元（我们选取2019年9月2日的收盘价作为解禁价格进行估算），其中紫光股份的解禁规模达414.45亿元。四季度计算机行业的解禁压力显著下降。
　　4）投资建议方面。在经济增速换挡，经济结构转型升级的大背景下，企业已经从粗放式投资的增长模式逐步走向精细化运营的增长模式。在此背景下，企业信息化建设成为刚需。我们认为，企业的信息化消费时代已经来临，看好计算机行业的相关投资机会。在当前中美贸易摩擦叠加企业信息化需求加速的背景下，我们认为国产自主创新的信息技术企业将大有潜力。板块方面，建议积极关注云计算、人工智能、工业互联网、金融科技、自主可控、网络安全板块，股票池推荐用友网络、广联达、恒生电子、科大讯飞、华宇软件、浪潮信息、太极股份、中国软件。
　　风险提示：宏观经济风险；政策落地不及预期；公司业绩不及预期等。