华泰证券-有色金属行业：否极泰来，有色投资机遇临近-190918

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　　否极泰来，有色投资机遇临近
　　有色诸多子行业在跌破部分矿企成本的局势下，价格止跌的同时行业也主动减产以应对错综复杂的经济衰退局面，铜、钨、锗、锡和钴等行业供需格局预期改善；再叠加全球流动性宽松和机构低持仓，有色板块正在形成交易机遇。建议关注金银、铜、钨、锗和钴。
　　全球流动性拐点和负利率扩散，货币贬值购买力下降，难缓经济颓势
　　2019年8月美国重启降息，全球进入流动性宽松拐点；美国5YTips实际利率趋负，欧日持续负利率，全球货币贬值购买力趋弱；而全球主要经济区域OECD综合领先指标2018年以来持续走低，货币政策对经济提振效果减弱。美国2015-18年加息周期结束，期间欧洲和日本负利率政策却有扩散和加剧之势。2019年9月，中国第二次全面降准（第三次降准），欧洲则进一步降息并重启QE。全球经济弱势难改；曾经一枝独秀的美国，2019年重要经济数据诸如非农、PMI、消费数据也开始走弱；中欧日经济也是差强人意，2019Q2中国GDP增速更是创出经济危机以来季度新低。
　　要素错配使经济困局更为复杂，货币宽松时局下金银机会更持久
　　国际宏观形势复杂超以往，金银等避险资产上升周期可能更持久。根据华泰宏观报告，全球贸易条件恶化和关税争端进一步冲击全球经济增长前景，赤字困境、债务、民粹主义和地缘政治事件频发，当前比2008-09美国次贷引发的全球金融危机局面更为复杂。此外，与欧州相仿的很多重要消费区域，都不得不面临人口老龄化、移民政策加剧社会撕裂和自然资源禀赋相对匮乏等生产要素困局，希望通过打造科技中期实现经济复苏的难度大。
　　有色供给收缩成2019主基调，中国基建加速预期形成
　　有色供需格局存改善预期。针对弱需求导致的价格走弱，钨、钴、锗、稀土、铜、铝和锡很多企业开始主动减产控产。据SMM，缅甸整顿中重稀土，预期影响中国1/3供给；钨和锡企业主动联合减产计划超10%；嘉能可2019年底计划关停Mutanda铜钴矿，全球铜钴产量分别预期减少约20万吨和2.3万吨，铜在当前紧平衡下影响供给约0.8-0.9%，钴供给影响预期超10%；印尼加快铝土矿和镍矿的原料出口限制，鼓励本土深加工；全球白银产量已经持续3年减产。根据中国发展网报道，多省份密集开展稳投资调研和督导，多地重大项目投资密集批复，数万亿基建投资蓄势待发。
　　有色成本支撑强，机构配置低
　　诸多有色品种价格多得到了完全生产成本的有效支撑。其中钨精矿大中型矿山的主流成本约为8万元／吨，锗的主流成本约为7100-8300元／千克，大型铜矿部分产能成本超过$5100/吨，铜钴伴生中钴成本约为$12-13/lb。华泰金工预计机构有色板块持仓低，2009.5-2019.5基金平均持仓约2.7%，2019年9月上旬持仓约1.1%，处底部位。
　　风险提示：供应端收缩低于预期或产能释放超预期；下游需求大幅不及预期；货币政策因为通胀恢复等原因由宽松转为收紧。