一德期货-股指期货专题报告：从被动型资金建仓看MOC的套路与反套路-190919

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　　股指期货专题报告
　　在9月15日的周报中我们提到，本周A股将进入事件密集期。随着MLF续作、美联储议息会议等消息纷纷靴子落地，目前只剩一件事尚未尘埃落定，那就是被动型资金的建仓。众所周知，9月23日盘前，标普道琼斯纳入A股生效，富时罗素A股扩容生效。上述举措预计带来51亿美元被动型资金、约合人民币360亿，据此推理被动型资金大举建仓应该在9月20日（也就是明天）。那么，被动型资金建仓会对指数走势造成什么影响？下面我们将以史为鉴，通过复盘2019年前三次A股国际化深入当天指数分时走势及北上资金动向，为交易提供帮助和指引。
　　从今年5月28日MSCI第一阶段扩容到6月21日富时罗素纳入A股第一步正式生效，再到8月27日MSCI第二阶段扩容，历史规律显示，每次A股国际化深入的当天，北上资金都出现了大幅净流入。这是由于被动资金一般在正式生效前的最后一个交易日进行配置，选择尾盘进入则是基于MOC交易策略。MOC的全称是mark to close，即交易价格要尽可能贴近收盘价。很多指数型基金都采用该策略进行建仓，以便减少跟踪误差。在MOC策略作用下，午后（尤其是尾盘）被动型配置资金流入加速，带动各大指数出现大幅上扬。但在收盘前最后一分钟往往容易出现主动配置资金趁机将筹码卖给被动配置资金的现象，导致北上资金在集合竞价时出现大幅波动，各大指数也因此受到不同程度影响，其中上证50和沪深300所受影响较大。根据前几次MSCI扩容和A股纳入富时罗素指数经验，我们预计明日午后被动型外资将加速流入，而尾盘集合竞价主动性资金将筹码卖给被动型资金的现象大概率重演。本次被动型资金建仓恰逢股指期货1909合约交割，由于股指期货交割结算价为标的指数最后交易日最后两小时（即13:00-15:00）的算术平均价，一旦尾盘相关标的指数（尤其是上证50和沪深300）因被动资金配置出现剧烈波动，恐将对1909合约交割结算价构成影响。
　　目前为止，除本周外，北上资金已经连续四周呈现大幅净流入。虽然背后有A股国际化深入的驱动，仅以此判断外资的大幅流入略显单薄，毕竟成交净买入最多的当周（9月2日至6日），并没有被动型资金建仓的驱动。我们前期报告提到，外资之所以大幅买入A股，除被动配置外，主动性资金流入更多是预期中美谈判向好下A股上涨叠加汇率升值会带来股票收益和汇率收益。8月29日以来，中美贸易谈判暖风频吹，一定程度上推动了股市的上涨和人民币汇率的升值。后续投资者需关注在利好兑现的前提下，上述主动性资金何时止盈离场及该举动对A股可能造成的影响。