国信证券-策略周报：科技与消费之间-190923

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　　策略观点：科技与消费之间
　　美东时间9月19日美联储降息25基点，今年以来已经下调操作利率50基点，全球宽松力度再度加码。八月以来，全球股市在这一轮持续的量化宽松周期中开始蓄力反弹，A股也于8月上旬触及此轮调整的底部。这轮反弹的主要动力，除了全球政策持续宽松的边际效应，还有就是中美贸易摩擦的缓和以及国内LPR价格形成机制改革带来的实质性降息等一系列政策利好，可以说国内外的政策环境对目前的股票市场来说是十分友好的。
　　虽然政策对于权益市场的利好是总量性的，但从A股的走势来看，确是结构性行情更甚。其实从三季度以来，A股市场的风格走向就已经非常明显了，从7月初开始，创业板指的走势就要持续好于上证综指，基本上确立了相对大盘的优势地位。从行业指数的标新啊来看，虽然过半数的申万行业出现了上涨行情，但TMT板块的表现确实是最突出的。电子、计算机、传媒、通信板块涨幅排名均十分靠前。
　　我们认为，全球降息进程加速下带来的宽松环境，以及宽松环境下“资产荒”现象的再次出现使得资金配置权益资产的意愿大幅增加，是推动此轮A股市场反弹的最主要因素。然而展望后市，我们认为政策宽松带来的红利效应将呈现边际减弱，回归基本面后，现实情况是国内需求仍然疲弱、外部摩擦不断升级以及全球经济增长放缓，多项经济数据表明国内经济增长的下行压力仍在不断积聚。上市公司未来业绩的超预期下滑仍然是当下最大的风险点。
　　其实自年初开始的经济大环境和政策基调并没有发生方向性的转变，只是政策宽松的力度边际上有所增加，而在PPI等对企业盈利具有重要参考意义的经济指标进一步恶化，表明基本面下行的大趋势仍然未见拐点。因此年初以来资本市场的总基调和结构性方向性并没有发生转向，当前来看，在基本面未见好转的情况下，“逆周期、重防守”仍然是我们建议的主要配置思路，如果看结构性机会，我们认为应当把主要配置方向放在科技和消费之间:
　　一是科技板块与经济周期关联度较弱，在当前下行的经济周期中，科技板块是最有可能将蛋糕继续做大的，这点不论是长期还是短期，都是值得期待的。这也就意味着，当前“资产荒”的资本市场，科技板块的弹性和想象空间是巨大的。从短期看，5G，华为产业链等自下而上的投资机会仍然值得深挖，我们下半年一直强调的“隐形冠军”投资主线，很多也都是科技板块的细分行业的龙头。
　　另一个是消费板块，在新一轮经济周期没有启动之前，消费的“后周期属性”使得其在经济下行的区间具有明显的防御性。背后的原因简单来说就是居民收入增速滞后于经济增速，历史数据显示，居民收入增速一般滞后于总量经济增速1年左右，在A股历史上出现过三次消费的结构性行情都是对应着经济增速下台阶后消费增速的滞后反应。
　　总的来说，从目前的经济政策周期看，我们认为市场的结构性机会将主要集中在消费和科技板块。
　　风险提示：经济增长不及预期，基本面出现严重恶化