华泰证券-基础化工行业科创板工业服务企业解读：华特股份-190924

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　　华特股份：国内电子特种气体领军企业
　　华特股份是一家致力于特种气体国产化，率先打破极大规模集成电路、新型显示面板等尖端领域气体材料进口制约的国产气体厂商，主营业务以特种气体为核心，辅以普通工业气体及气体设备与工程服务，2018年特种气体、普通工业气体、气体设备销售收入占比营收分别为48%、38%、21%。公司2018年实现营收8.18亿元，同比增3.9%，净利润0.68亿元，同比增40.3%，营收/净利CAGR（2015-2018）分别为7.6%/8.8%。
　　深耕产业20年，技术优势突出
　　公司在特种气体领域深耕近20年，具备较为深厚的技术积累，目前已获授权专利87项，参与制定28项国家标准，并承担了国家重大科技专项任务。目前公司的气体纯化、气体混配等技术处于国际领先水平，通过“一站式”的气体应用解决方案，在国内市场已实现8寸以上集成电路制造厂商超过80%的覆盖，主要客户包括中芯国际、台积电（中国）、华虹宏力、长江存储等，海外市场公司已打入英特尔、美光科技、德州仪器等知名半导体厂商的供应链。
　　募投项目有望助力公司发展
　　公司本次拟发行不超过3000万股，募集资金4.50亿元，用于“气体中心建设及仓储经营项目”、“电子气体生产纯化及工业气体充装项目”、“智能化运营项目”及补充流动资金。上述项目总投资为7.07亿元，建设期3年，若后续顺利实施，公司将扩充特种气体、普通工业气体及气体设备产能，丰富特种气体品类并扩大国内优势区域，行业竞争力有望进一步增强。
　　电子特种气体需求受益于下游产业快速发展
　　据前瞻产业研究院，2018年全球工业气体市场规模为1220亿美元，其中特种气体销售占比34.5%，对应市场空间421亿美元。近年来国内电子特种气体市场保持较快增长，2018年销售额同比增11%至122亿元，在集成电路国产化率提升、全球显示面板产能持续向国内转移、光伏需求快速增长等有利因素带动下，国内电子特种气体产业具备较好的发展机遇。
　　国际巨头处垄断地位，国内企业逐步突围
　　电子特种气体的高竞争壁垒、高转换成本等特点，使得其供应体系高度稳定，林德、法液空、空气化工等海外工业气体龙头凭借自身技术及产品优势，占据市场绝对主导地位，2018年合计占有国内电子特种气体88%市场份额。国内气体公司在资金、技术、设备等方面仍有差距，产品结构单一、中小企业偏多。近年来，以公司为代表的部分优秀企业已在高纯六氟乙烷、光刻气等部分细分领域实现进口替代，未来有望凭借先进的技术和优秀的研发能力实现品类扩张从而持续成长。
　　估值方法建议及可比上市公司
　　我们对公司的估值建议为：1）关注公司新型特种气体的研发情况；2）关注公司电子特气在下游客户的验证进度；3）关注公司产品结构升级和产品毛利率走势，体现为公司盈利能力是否能够稳步提升；4）估值的核心是未来现金流的折现，显性标准是净利润增速，建议对公司采用PE估值法。A股可比公司为凯美特气、南大光电、杭氧股份，2019、2020年平均PE分别为44倍、31倍。
　　风险提示：核心技术失密风险，原料价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险，国外厂商打压引发价格战风险。