辉立证券-光大水务-1857.HK-中国领先水环境综合治理企业-190924

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　　投資概要
　　中國領先的綜合水環境解決方案供應商，項目儲備豐富
　　公司為中國領先的綜合水環境解決方案供應商，提供全面的水環境服務，業務範圍涵蓋污水處理、水環境治理、水資源綜合利用及水生態保護。根據弗若斯特沙利文，公司為在中國經營污水處理業務的最大的中央國企，按2017年的處理能力計，為環渤海經濟圈內第三大污水處理服務供應商。按2017年的市場份額計，公司為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一，而按市場份額計，則為中國市政污水處理市場及水環境治理市場均排名前十的三間公司之一。2016-2018年，公司收入由24.94億港元增長至47.68億港元，CAGR為38.3%；公司純利由3.73億港元增長至7.37億港元，CAGR為40.6%。根據Frost & Sullivan，於2015-2017年，公司業績增速在港股上市的所有水治理解決方案相似業務企業中屬於領先企業之一。
　　中國水務行業市場集中度低，整合空間巨大
　　中國城市化的增長，創造了長期的水務和污水處理業務需求。自2013年起，生活污水排放量持續增加，從2013年的485億噸增至2017年的571億噸，年復合增長率為4.2%。截至2016年底，中國設市城市、縣城累計建成污水處理廠3552座，污水處理能力約1.9億立方米/日，近年增長速度在4-6%之間。供水方面，截至2016年底，城市用水普及率已達到98.4%，縣城用水普及率也達到90.5%。近幾年供水設施建設已趨近飽和，全國城鎮供水總量保持基本穩定，保持1%-3%的增長速度。根據國家統計局數據顯示，自2013年至2017年，中國城鎮人口從731.1百萬增至813.5百萬，複合年增長率為2.7%。同期，中國城鎮化率從53.7%增加4.8%至58.5%。中國城鎮人口預計將於2022年前達到934.5百萬，對應城鎮化率可能達65.8%。與此對應，根據BMIResearch預測，至2025年，中國污水處理需求量將達到880億立方米。綜合來看，中國污水處理市場需求強勁而供應不足，未來污水處理業務仍存在許多長期機遇。
　　依託“光大”品牌，內生增長與收購擴張相結合
　　公司的控股股東光大國際是中國環保行業的市場領導者。光大國際的母公司中國光大集團是一家名列世界500強的大型綜合性企業，擁有備受認可的品牌形象，在中國擁有涵蓋銀行、證券、保險、基金、金融租賃及實業的多元化業務組合和多年的成功經營業績，業務覆蓋全國。作為中國光大集團的成員公司，公司受益於中國光大集團和光大國際的聲譽、業務網絡及過往業績，並可在環保服務行業中發展。在業務擴展時，公司將繼續專注於中國光大集團業務現時覆蓋且「光大」品牌深受地方政府認可的地區，以及公司的業務尚未進入且經濟發展良好及人均收入較高的地區擴展業務。公司相信可透過與中國光大集團的其他成員公司合作向當地政府及客戶提供一系列環保服務，令公司與中國光大集團的其他成員公司產生協同效應。
　　給予“買入”評級，目標價2.64港幣
　　我們採用剩餘收益估值模型，假設要求回報率為6.01%，抗衰減因數為0.20，我們得到目標價2.64港幣，對應FY19/FY20/FY219.42x/8.18x/7.72x PE，較現價（HKD1.76 as of September20,2019）有+49.79%的升幅，給予“買入”評級。