上海证券-市场点睛：长假临近的几点考量-190924

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　　关前鏖战，结构分化
　　近期A股市场运行受制于3000点整数关口压制，并再次向第二个上跳缺口靠拢，一度引发市场担忧，运行格局由9月上旬的单边推进演变为受制于3000点的鏖战。两市5日均量回落到5000亿附近，强度减弱。结构方面，科技、白酒仍强度不减，煤炭、钢铁、猪周期等跌幅居前。结构分化明显。即将面临一个长假修整期，市场后续会如何演绎？
　　长假情节—机构或将保持均衡配置
　　从历史经验看，由于假期时间较长，在A股趋势并不特别明显的前提下，机构投资者会对于类似外盘下跌、原油走势等不确定性因素有所考量，同时考虑到节后可能存在的利好因素，适当本能性控制仓位，特别是节前已经获得不菲涨幅的部分品种会呈现一定的获利回吐。但如果节前一周跌幅较大，那么前期减仓较多的机构更有可能适时把仓位加回来一些。总之，在无趋势状态下，保持适度仓位，不激进是市场机构的普遍操作经验。
　　长假之后的考量因素—基本面、政策、外部扰动
　　进入四季度，首当其冲将面临9月宏观经济数据和三季度企业业绩报表的考验和检测。投资者对业绩关注度会明显提升，在经历过去一段风险偏好提升窗口后，行情将逐步回归基本面。如果三季报验证期压力较大，短期博弈情绪消退难免引发市场震荡。但如果9月经济数据依然未见明显好转，由此带来的通缩效应预期，那么政策宽松态势仍将持续。若市场出现可观调整仍可择机买入优质品种。
　　9月初以来的一系列组合拳政策将在4季度逐步进入到落实执行布局阶段，对于兑现预期，改善预期将起到至关重要之作用。
　　此外，进入4季度，来自外部扰动因素会否重新发酵仍值得关注，只要外部扰动在可控范畴之内，那么该层面因素导致的市场敏感性将有所下降。
　　全球宽松利于中国资产和货币政策
　　基于全球经济疲软态势，全球央行的宽松措施此起彼伏，导致全球范围内的负利率进一步蔓延，美联储、欧洲央行宽松政策已使全球债券收益率下降，目前负利率政府债券已经超过17万亿美元，约占世界GDP的20%。8月上旬，该数字是15万亿美元。在负收益率债券规模激增的背后，全球央行的宽松措施显然是主要推手。在此背景下，人民币资产长期有望持续受到外资追捧，包括债券和权益资产。
　　与此同时，央行最新表态，目前我国货币政策工具手段充足，利率水平适中，政策空间较大。虽然中国经济也有一些下行，但运行在合理区间。中国并不急于做出比较大的降准或量化宽松。
　　中国的货币政策不跟随性全面宽松，既保持着灵活，又兼顾着定力，为后续改革、转型储备更多的政策周转空间。这或许短期仍将难以推动资本市场，但在奠定经济基础下的资本市场活跃才是王道。
　　存量博弈下的科技股进退
　　从市场面看，一方面9月已经取得一定的进展，对于组合拳预期有所反应，另一方面，阶段性外资流入兑现，在外资被动增配完成之后，市场极有可能重回存量博弈格局。本周国庆前的最后一周，市场应该不至于太差，以平衡或平衡偏强收官概率较大。
　　存量博弈的龙头，科技股仍表现强势，手机产业链、半导体、自主可控、网络安全、5G建设、航空装备等细分领域景气周期向上，同时阶段性涨幅不俗，多家公司已经创历史新高。同时，产业资本在创新高的科技品种上的减持也毫不手软，从市场力量和产业资本两者博弈的历史经验看，短期市场力量占上风，中长期，产业资本往往更具慧眼。投资者在追逐科技品种的趋势中必须注意掌握灵活性，在短期和中期维度上采取不同的操作策略。
　　总体看，在市场短、中、长周期中，有不同的考量因素和结果，短期在长假前，以稳为主；中期在四季度仍有不少考验和期待，长期看，人民币资产吸引力逐步增加。投资的长期方略仍是择机配置各行业优质龙头资产，如果能顺势和行业景气度结合，则更是锦上添花。