渤海证券-医药行业点评：集采扩围超预期，量价差异引深思-190925

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　　事件：
　　9月24日，参加扩围的25个省份及新疆生产建设兵团在上海开展联合招采，产生了拟中选结果，25个“4+7”试点药品扩围采购全部成功，价格均不高于“4+7”试点中选价格，拟中选结果公示后正式发布。本次联盟采购共有77家企业，产生拟中选企业45家，拟中选产品60个，与联盟地区2018年最低采购价相比，拟中选价平均降幅59%，与“4+7”试点中选价格水平相比，平均降幅25%。
　　点评：
　　部分品种药价降幅再度超预期
　　由于此次扩围采用3家中标模式，所以3家企业以下符合竞标资质的品种不存在降价压力，但参选超过3家的企业价格竞争异常激烈，其中国药荣生和东瑞制药的氨氯地平报价0.06元/片，相比4+7中标价降幅60%，原4+7中标企业京新药业以0.09元/片、40%的降幅出局；齐鲁制药的阿托伐他汀报价0.12元/片，降幅87%；东瑞制药的恩替卡韦报价0.18元/片，降幅71%。企业层面，齐鲁制药5品种7规格以超预期低价拟中标，其中不乏竞争格局良好的品类。
　　进口仿制药企业拟中标成为一大特色
　　继2018年4+7集采阿斯利康和百时美施贵宝以原研身份中标吉非替尼、福辛普利钠片后，本次中标的外资、合资企业增至7个。其中山德士、印度瑞迪博士实验室以进口仿制药企业的身份拟中标成为一大特色，山德士的瑞舒伐他汀钙片（10mg）报价0.23元/片，低于正大天晴的0.30元/片，印度瑞迪博士实验室的奥氮平片（10mg）报价6.19元/片，低于豪森药业的6.23元/片。印度凭借低廉的制造成本、大量言语相通的合格技术人员以及政府可协调的专利机制成为世界第三大仿制药生产大国，供应全球约20%的仿制药，过去3年制药业平均增长速度达14%，早间传闻印度仿制药巨头有意开拓中国市场，此次入围格局应证这一事实，印度药企入华为本就薄利难销的国内仿制药市场再添不确定因素。
　　放量缩价，能否增厚利润有待推演
　　集采以价换量缩小了单个品类的销量空间，对于单个企业而言，薄利多销以期增厚利润的期望也有待推演，以氯吡格雷为例，2018年公立医院市场规模约为122.39亿元，集采层叠推进导致价格波动不一，我们以更具稳定性的销售量为依据，根据以对应企业集采前各规格中标价测算2018年25mg、75mg产品公立医院销量约为13.47、5.72亿片，对应最新中标价的市场空间骤缩为28亿元，我们从格局得到较大幅度改善的乐普医疗来看，若公立医院市场份额由扩围前的12%扩增至33%，扣除流通企业约8%的销售差价和增值税影响，25mg、75mg产品2018年销量约为10.09、4.93亿片，单片成本约为0.263、0.546元，综合毛利约为8.5亿元，扣除已显著降低的销售费用及其他期间费用，预期扩围后氯吡格雷将为乐普医疗贡献税后净利润5.32亿元，基本与2018年持平，对资本市场意义有待细琢。
　　投资策略
　　随着国内仿制药压价的层层推进，整个医药生态正在经历深刻的变革，以价换量终不是长久之计，面对新格局，本土药企应在营销布局、研发策略、产品定位等多方面寻求转型发展，我们看好受政策红利驱动的创新药企业以及外延服务产业，推荐恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、药明康德（603259），此外由于高端器械领域庞大的进口替代空间以及分级诊疗下基层放量的补缺，我们看好以艾德生物（300685）、迈瑞医疗（300760）、开立医疗（300633）为首的国产器械巨头。
　　风险提示：集采品种扩围不及预期、创新药研发进度迟缓、进口仿制药企业冲击超预期