华泰证券-机械行业动态点评：发力高端，中国制造升级稳步前行-190929

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　　成本及效率优势强化、高端领域进口替代，中国制造升级之路稳步前行
　　中国制造业正处于升级过程中，一方面在众多装备制造领域成本及效率优势持续强化突出，奠定全球竞争力基础，另一方面在高端制造方面存在不足，但得益于中国本土巨大的市场容量、技术经验积累，短板领域的技术差距有望被逐渐缩小。关税加征和国外投资政策的变化，将加速国内产业洗牌，中国本土制造龙头企业及半导体设备等行业有望实现超预期发展。
　　全球对华投资稳健增长，美方投资的潜在风险对中国制造业影响可控
　　据国家统计局、BEA数据，2018年国内实际投入外资1350亿元，前十大地区占比95%：中国香港（71%）、新加坡（4%）、中国台湾（4%）、韩国（3%）、英国（3%）、日本（3%）、德国（3%）、美国（2%）、荷兰（1%）、中国澳门（1%）。从1986~2018年数据看，全球对华直接投资流量总体保持稳增长。暂不考虑美国通过其他地区的对华投资，来自美国的直接投资占比由1986年的15%逐渐收缩为2018年的2%。2018年美国对华直接投资存量主要集中在批发贸易（13%）、汽车等运输工具（13%）、化学品（11%）、电脑及电子产品（9%）等行业，对传统机械制造投资较少。
　　中国常规制造业在全球具备较强成本优势，高端制造业正在发力
　　中国常规制造业成本和效率优势突出，产能向外转移的影响可控。两个细节值得注意：1）全面考虑制造、运输和关税成本，越南、泰国等东南亚国家是能顺畅承接中国中低端制造业的首选，但受制于劳动人口不足其承接能力有限；2）中国制造自动化比例逐年上升且工程师红利突出，或削弱其他区域人力成本优势，叠加基建和产业链等配套因素，总成本仍具优势。另一方面，中国高端制造正迎历史机遇，半导体设备等高端装备已然看到国产化突破和进一步发展潜力。同时科创板设立为科技型高端装备公司提供更高效的直接融资、员工激励和收购整合渠道，帮助优势企业发展提速。
　　关税加征将促进制造业洗牌和升级，关注本土龙头企业和半导体设备行业
　　我们认为：1）贸易摩擦对于行业龙头企业的收入、净利润指标影响可控，现金流有所受损，需要通过产品结构升级来抵消毛利率下滑风险；2）中国企业未来投入方向是聚焦现金流和ROE、增加研发投入、缩减单纯的产能扩大行为。总体来看，关税加征或将促进国内制造业加速洗牌和升级，现金流优质、产品具备全球竞争力的企业有望在这一轮洗牌中实现市场份额的提升和业绩的超预期增长。
　　风险提示：全球经济超预期下行的风险；国际贸易摩擦加剧的风险；国内制造业投资增速不及预期的风险；国内产业进步速度慢于预期，高端装备下游新兴产业需求不及预期。