辉立证券-中国东方航空股份-0670.HK-汇率对公司影响于三大航中为最低-190930

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　　投資概要：
　　半年業績下降15%
　　東方航空2019年上半年實現收入623億元人民幣，同比增長8%，實現歸屬母公司淨利潤19.4億元，同比下降14.89%，扣非淨利15.6億，同比下滑26%。
　　公司2019首季和次季營收錄得301億元和287億元，分別同比增長12.3%和3.84%，歸母淨利潤則爲盈利20.1億元和虧損0.63億元，同比上升1.2%和多虧3.6億元。
　　燃油成本平穩，匯兌淨損失收窄
　　期內營業成本同比增9%，高于收入增速，毛利率因而同比下降1.2個百分點。其中因燃油價格波動較小，燃油成本166.3億，同比增9%；扣油成本增長9.4%，單位扣油成本小幅下降1%，反映公司持續推進的成本管控措施繼續顯效。因人民幣匯率變動不同，上半年公司匯兌淨損失大約2億，較去年同期的5.5億淨損失收窄了64%。
　　宏觀大環境下，國內航綫是主要拖累
　　上半年東航淨增飛機24架，運力投放增速爲三大航之首，客運運力（ASK）增長10.4%，運輸量（RPK）同比增長10.6%。客座率同比增加0.19個百分點至82.66%，爲三大航中最高，其中國內航綫客座率因較大的運力投放而下降了0.39個百分點。收益率水平0.513元，同比下降1.35%，主要是受到國內航綫票價水平低迷拖累，令國內綫收益率下降2.38%；國際與地區航綫則因日韓航綫與臺灣航綫需求暢旺錄得不錯增長。
　　新會計準則和匯率波動對公司影響于同行中爲最低
　　截至2019年6月底，新租賃準則下帶息負債額爲1705億元，原準則下爲1390億元，其中美元帶息負債489億元，占比爲29%，原準則下占比14%，人民幣對美元波動1%，影響淨利3億，爲三大航中最低。
　　未來看點
　　八月東航完成與吉祥航空香港的交叉持股，待A股發行工作完成後，東航將持有吉祥航空15%股份，吉祥航空（均瑤集團）合計持有東航約10%股份。雙方合計占據上海航空市場超過50%的份額，在更爲緊密的交叉持股的企業戰略合作模式下，未來將充分整合資源，發揮協同效應。9月浦東國際機場S1衛星廳啓用後，公司在浦東機場中轉銜接效率的提升將有助于增强公司在上海核心樞紐的競爭力。
　　估值與投資建議
　　我們認爲，中美貿易糾紛和國內經濟疲軟的雙重壓力下，需求的不確定性增多，但運力調控、航綫票價市場化改革和政府减負降稅的利好趨勢仍有望持續。
　　我們預計公司2019/2020年每股收益0.29/0.48元，目標價4.4港元，對應2019/2020年各13.5/8.2倍預計市盈率，0.96/0.93倍預計市淨率，維持增持評級。(現價截至9月26日)
　　風險：公共衛生事件如SARS流行，人民幣貶值超預期，油價大幅上漲波音737MAX停飛事件繼續發酵