方正证券-基金研究系列之六：基于偏股型基金指数的增强选基策略-210924

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投资要点市场风格多变，基金指数长期战胜市场A股市场风格多变，不存在永恒不变的风格，价值与成长、大盘与小盘风格都出现过阶段性占优，2021年以来小盘价值、小盘成长风格领跑。

受市场风格影响，基金的业绩排名不稳定，2010年至2021年7月底，连续三年排名进入前30%的主动股基数量占比仅为3.48%。

另一方面，基金指数（885001.WI）能长期战胜市场，近10年来年化收益超过10%，符合主动权益基金经理双十的标准，因此基于基金指数构建增强策略是可行的。

基金的持仓信息补全构建指数增强策略需要知道具体的持仓股票标的，上市公司季报的前十股东信息和基金季报的证监会行业配置比例可以提供基金季度末额外的持仓信息。

基于基金的前十大重仓股、上市公司前十大股东、证监会行业配置比例、上期的全部持仓，我们对基金季度的持仓信息进行补全，补全后截面行业的平均偏离度控制在1%-2%，持仓补全的效果相对较好。

基金的风格特征传统基金风格的划分方法是将基金划分为大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长等风格，我们从市值、估值、价值、成长等九个大类风格因子的角度来刻画基金风格，2021年以来小市值、高成长因子表现最好；2021年重仓上游周期、新能源板块、小市值风格的基金业绩表现亮眼，这些表现好的代表性基金在高流动性、高成长、高动量、小市值等因子上的暴露相对较高。

增强FOF组合从选基因子测试的角度来看，我们发现业绩类、规模类、持有人结构、复制持仓等因子有很好的选基效果，但复制持仓因子在今年发生较大的回撤，我们选取基金Alpha、份额、管理人员工占比构造综合因子。

最大化综合因子同时对行业板块、风格暴露、基金仓位、权重上限进行约束构建组合优化模型，构建的增强FOF策略组合自2010年5月以来费后的年化收益为17.63%，相对偏股型基金指数（885001.WI）年化超额6.48%。

风险提示本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议。

基金的行业配置和风格暴露在测算过程中可能出现偏差；受市场风格影响，选基因子在未来可能会失效。