国信证券-游戏行业专题：基本面筑底，长期向上空间有望打开-210926

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多重因素之下板块及公司估值整体处于历史低位；受业绩增速下滑、监管政策风险、市场风格等多重因素影响，自20年7月以来A股游戏板块持续回落，区间最大跌幅超过40%，部分头部游戏公司相比高点出现50%以上调整。

板块及主要公司估值已经调整至历史较低水平；行业及上市公司增速有望触底向上，短期压制因素持续改善。

1）受疫情所带来的高基数等因素影响，国内游戏市场收入增速从2020年Q4开始显著下降，其中Q1全行业实现营业收入770亿元，同比增速下滑至5%；而随着基数效应消退，Q2全行业实现营业收入735亿元，同比增长11%，增速实现触底向上；移动游戏增速表现更为明显，Q1同比增长6%，Q2增速修复至13%，拐点趋势明显；2）A股游戏板块上市公司Q2实现营业收入179亿元，同比下滑1%，但增速下滑幅度相比过往四个季度显著收窄；Q2实现归母净利润50亿元，同比下滑14%，主要受基数效应及部分公司减值等因素影响；增速下滑幅度相比Q1显著收窄；3）新游戏批量上市有望加速、下半年至明年低基数之下，板块盈利增速有望显著改善；4）受教培行业整顿以及游戏行业内部竞争等因素影响，游戏买量成本有望稳中有降，进一步改善行业整体盈利能力；中长期消费与科技属性有望向上共振。

1）长期来看，游戏行业增长取决于需求（宏观经济、消费意愿等）；从短期来看，游戏行业增长由产品供给推动；无论是美国还是中国，以年度为单位，游戏行业的收入规模与GDP之间存在着显著的线性关系；2）AxieInfinity印证NFT游戏巨大商业潜力，Roblox显示元宇宙时代游戏公司全新估值体系可能；3）低估值、业绩拐点向上之下，板块具备向上双击可能；投资建议：两条主线推荐游戏行业。

1）优质研发商，买量助力优质产品触达用户、放大商业价值，元宇宙时代有望诞生全新平台级企业；推荐腾讯控股、网易、完美世界、吉比特，关注世纪华通、祖龙娱乐、名臣健康等标的；2）具备规模、数据、算法等优势的老牌买量发行商，研运一体、品类扩充之下有望获得持续成长机遇，推荐三七互娱，关注中手游等标的。

风险提示：业绩低于预期、产品低于预期、监管政策风险等。