国信证券-国防军工行业10月暨四季度投资策略：各项改革成果显现，聚焦总装类标的成长性-191014

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　　三季度行情回顾：板块走势受题材影响较小，企业自身业绩至关重要
　　回顾今年整个三季度，板块出现了相比于今年其他季度较大的波动，尤其是在行业三季度报表发布之后，行业业绩的整体平稳上行以及对于国庆阅兵题材的预期促进板块在八月中旬到九月中旬出现上行，但市场自身有提前反应题材性事件的因素，因此在九月中旬后出现回落。上市公司的自身业绩是支撑其股价的最重要因素，题材性事件对于板块产生的短期刺激已经很小。而对于军工板块来说，分析企业业绩则不得不分析近年来在全行业持续进行的军品定价机制改革和军代表制度改革。
　　军品定价机制改革影响显现，下游企业将支配行业利润分配
　　总装和分系统企业将支配行业利润分配，虽然军工行业会出于保护一些先进的零配件和基础材料开发等因素而保证相关企业的高毛利率水平，但是低端零配件、低端配套产品即使市场能力再强，由于其行业竞争的加剧，其利润向总装企业流动则是必然的趋势。
　　军代表制度改革影响接近尾声，关注相关企业存货变现进度
　　我们可以重点关注这些企业的存货变现的情况，因为前期受改革影响导致的业绩不及预期，使得相关企业的股价持续处于低位，如果出现存货变现的情况，那么业绩将开始超过市场的预期，由于未来几年军工全行业的订单水平依然会持续增长，这些企业的交付进度恢复正常后业绩依然可以保持数年的持续增长趋势。而在相关影响结束前，则是未来几年内较低的配置位置和较合适的时点。
　　投资建议：关注存货变现及改革受益相关标的
　　我们重点在军品定价机制改革中受益的总装类标的以及在短期内可能出现前期存货变现的相关标的，推荐内蒙一机、中航沈飞、中航高科。但也不能忽视从中长期角度来看会受到院所改制等因素利好同时估值处于低位的企业，推荐四创电子。
　　风险提示
　　军工企业改革进度可能低于预期；企业业绩增长可能低于预期。