渤海证券-汽车行业9月销量数据点评：乘用车环比改善，重卡销量增长势头良好-191014

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　　事件：10月14日，中汽协发布2019年9月汽车产销数据，9月汽车产销量分别为220.9万辆和227.1万辆，分别同比下降6.2%、5.2%；1~9月累计产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆，分别同比下降11.4%、10.3%。9月新能源汽车产销量分别为8.9万辆和8.0万辆，分别同比下降29.9%、34.2%；1~9月累计产销量分别为88.8万辆和87.2万辆，分别同比增长20.9%、20.8%。
　　点评：
　　乘用车降幅收窄，新能源汽车降幅扩大
　　根据乘联会数据，9月狭义乘用车批发、零售销量分别同比下降6.0%、6.5%，降幅相比8月分别收窄1.9、3.4个百分点，降幅收窄主要在于去年同期销量降幅扩大，基数走低；批发、零售销量分别环比增长17.2%、14.0%，主要在于在“金九银十”之际，主机厂推出新车型、经销商加大促销，但总体看环比改善程度虽强于去年但弱于往年，“金九”成色一般。根据中汽协数据，新能源汽车已连续三月负增长，9月降幅扩大至34.2%，其中新能源乘用车同比下降32.0%，主要原因仍在于消费者购车需求放缓以及补贴退坡带来的销售成本上涨对产销造成了影响。我们认为，整体汽车市场正显现企稳迹象，未来改善节奏与程度仍有赖于消费信心改善程度。
　　商用车增速由负转正，归于重卡销量增长拉动
　　根据中汽协数据，9月商用车销量增速转负为正至1.9%，主要是重卡销量增长拉动，9月重卡销量8.4万辆，同比增长7.5%；1~9月商用车累计销量同比下降3.4%，重卡累计销量降幅缩小至0.8%。我们认为，无锡高架侧翻事件或将后续推动治超治限工作的范围、强度和力度的加大，加上基建投资助力，未来重卡产销有望稳中有升。
　　厂商放缓生产节奏，经销商谨慎提货
　　根据中汽协数据，9月末汽车厂商的汽车库存为94.2万辆，相比月初下降5.2%，其中乘用车库存73.3万辆，相比月初下降7.3%，主要在于厂商在低迷环境下放缓生产节奏，谨慎安排生产；9月经销商库存预警指数为58.6%，环比下降0.8个百分点，主要原因在于经销商谨慎提货。我们认为，在当前汽车产销改善较为缓慢的情况下，厂商和经销商补库存的态度将相对谨慎。
　　板块估值虽有所上升，但仍处于低位
　　今年以来，中信汽车板块跑输大盘18.04个百分点，目前行业TTM市盈率为16倍，从2002年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块14倍，商用车板块16倍，零部件板块18倍。我们认为目前汽车行业景气度处于底部，在行业分化趋势下板块优质龙头业绩改善将好于整体，并有望实现估值修复，因而具备较好的配置价值。
　　投资策略及推荐标的
　　传统汽车方面，随着9、10月份各大品牌新车型陆续推出以及各地政府推出汽车消费刺激政策的预期下，今年四季度汽车产销有望改善。我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）、金麒麟（603586）。
　　商用车方面，我们看好重卡产销增长，一方面，政府通过加码基建、减税降费、定向降准等逆周期政策措施使得宏观经济具备较强的韧性，有助于稳定重卡整体需求；另一方面，超限超载治理、国六升级及环保治理，使得存量大的国三车型面临着更为充分的淘汰，受基数走低因素影响，全年重卡销量有望保持稳定亦或小幅增长，建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。
　　新能源汽车方面，新能源汽车行业正在走向“消费分级”，在国内外车企加大投资布局以形成良性竞争的局面下，依靠双积分政策与新能源汽车消费刺激政策推动，新能源汽车的性价比将逐步提升，未来销量增速预计将有所改善。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质龙头企业，比如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、先导智能（300450）。
　　风险提示：政策推出低于预期；新能源汽车市场增速低于预期；重卡产销增速低于预期；中美经贸摩擦风险