华泰证券-航空运输行业9月数据点评：供给增速提升，需求增长较为平淡-191017

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　　受国内线与地区线拖累，9月整体客座率同比小幅下滑0.4pct
　　9月，A股六家上市航空公司整体供给/需求分别同比增长9.9%/9.4%，客座率81.6%，同降0.4pct，暑运旺季过后客座率高位下滑，环比降低4.5pct。其中国内线与地区线表现疲软，客座率分别同降0.6pct和9.3pct，国际线相比较为坚挺，客座率同增0.6pct。四季度逐步进入航空淡季，对于需求的低预期压制股价。未来等待供需结构改善，另外2018年四季度航空煤油出厂价均价5,939元/吨，预计今年同期同比将大幅下滑，减轻航司成本压力。建议关注航空左侧机会，依次推荐中国国航、吉祥航空、春秋航空。
　　供给增速提升，需求增长较为平淡，等待三大航供需结构改善
　　9月，三大航（国航、东航、南航，下同）运力投入延续旺季较快势头，供给同增9.4%，纵向比较，环比8月上升0.5pct，三季度供给累计同增9.3%，相比2019年上半年加速0.6pct。但需求增长并未与运力投入完全匹配，9月需求同增8.7%，环比8月下滑0.1pct，三季度需求累计同增9.1%，相比2019年上半年下滑0.1pct。需求增长平淡，使得9月整体客座率同比下滑0.5pct，为80.8%，三大航仍需等待供需结构改善。
　　国内线疲软、国际线客座率增幅缩窄、地区线打击持续
　　分区域看，三大航仍将更多的运力增量投放至国内航线，供给同增10.4%，相比8月旺季9.8%的增速加快0.6pct。但国内线需求仍较为疲软，同增9.3%，同比拉低国内线客座率0.8pct。国际线表现稍有回落，供给与需求分别同增9.0%和9.6%，带动客座率同增0.4pct，预计出境游需求相比旺季较弱，相比8月旺季国际线需求增速下降0.7pct，客座率增幅缩窄1.6pct。香港等区域事件影响持续，地区线9月需求下滑明显，同降19.6%，客座率同比大幅下滑9.5pct，仅为69.0%，待局势稳定后，预计将逐步回暖。
　　春秋航空表现依旧强势，吉祥宽体机培育不乏亮点
　　春秋作为国内低成本航空龙头，需求韧性十足，9月供给/需求分别同增13.1%/17.6%，客座率达到90.5%，同增3.4pct，明显领先其他航空公司，其中国内同增0.6pct，国际线去年由于泰国沉船事件影响，基数较低，客座率同增10.7pct。吉祥伴随B787宽体机逐步交付，并且开始运营洲际航线，运力投入增长明显，9月供给同增23.3%，其中国际线同增146.1%。宽体机培育稳步推进，国际线需求同增142.5%，客座率同降1.1pct，降幅相比8月缩窄1.8pct，并且国内线客座率增幅转负为正，同增1.1pct，带动整体客座率同降仅0.4pct，降幅为6月以来最低。
　　风险提示：经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。