平安证券-10月流动性前瞻：季初央行或再降准，但对资金面利好有限-210926

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逆回购投放加量为9月传统，并非央行加码宽松；超储率回落致9月资金利率中枢进一步抬升。

往年9月，央行都会投放14天逆回购，呵护资金平稳跨季，今年亦是如此，并不能理解为货币政策转向宽松。

跨季资金面来看，近期一级市场招标结果向好，以及同业存单净融资规模回落，都说明银行内部并不缺钱，季末在央行呵护和财政投放作用下，资金跨季无忧，且资金利率难以大幅攀升。

整体看，9月资金利率中枢在超储率回落、“宽信用”预期发酵、“宽货币“预期修正的影响下，继续温和上移。

广义财政对政府债券供给补充有限，10月资金缺口约5000亿元。

流动性需求8000亿元，来自两个方面：1）政府债净融资6500亿元左右，较9月少增近3000亿元，其中，国债净融资规模近4300亿元，略低于9月400亿元，地方债净融资2000-2500亿元，较9月少增近2000亿元；2）10月为财政支出小月，广义财政为净收入状态，预计吸收流动性1200亿元。

流动性补充方面，由于国庆假日，央行通常会增加流通中货币投放，加之10月银行存款通常少增，银行存放在央行的准备金回流也可以补充部分流动性，两者合计补充流动性近3000亿元。

季初或再度降准，但四季度债市难以走出趋势行情。

四季度MLF到期2.45万亿，政府债券净融资2.2万亿，合计资金需求较三季度多增8000亿元，预计央行仍会采取季初降准+MLF续作+月末逆回购加量的方式满足流动性需求，总体而言，四季度资金面对债市不构成利空，但也难言利好。

收益率走势上：当前短端利率对“宽货币”预期的修正基本到位，但由于货币政策稳健而非宽松，震荡中枢难再下一城；长端利率来看，跨季资金无忧，限电短期影响下，近期有交易机会，但整个四季度，在短端利率限制下，难以走出趋势行情。

策略上，当前利率处于低位，做多胜率降低，对于完成业绩考核的机构而言，最后搏一把可能会得不偿失，建议落袋为安；对于仍有业绩压力的机构而言，可以布局短线交易机会，但不建议加杠杆、拉久期；配置机构而言，长期利率向下方向不变，仍可在2.8%-3.0%的区间内逢高配置。

风险提示：1）经济下行超预期致逆周期调节窗口提前到来；2）货币政策提前转向宽松；3）监管政策升级。