华泰证券-金工林晓明团队每周观点：震荡可能是A股四季度主基调-191020

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　　利率与宏观指标的快速下行不可持续
　　今年8月份，以欧美日为代表的主要发达国家利率快速下行，引起市场对利率快速变化的关注。根据华泰周期研究对周期状态的度量，当前基钦周期下行已经基本结束，由基钦周期下行带动的利率下行周期可能也已经接近尾声。可以观察到，进入9月份后，利率快速下行的状态已经有所缓解。自2018年开始，主要国家的制造业PMI就开始下行，全球宏观经济的下行期已经接近两年，面对当前经济指标的下行，应该逐渐从动量思维转换为反转思维，我们距离指标从下降转为上升的拐点越来越近。均值回复是金融市场稳定的规律，越是接近历史极端的下行越有可能是在筑底。
　　历史上股票同比十年期国债收益率同比走势同步性较高
　　历史上，各个国家股票市场同比与10年期国债收益率的同比变化量走势较为一致。且低点位置也较为接近。整体来看，两者低点的位置很少会超过半年以上。通常都是股票同比达到低点前后的半年以内会出现国债收益率变化量的拐点。目前我们已经可以观察到，中国股市同比与利率的同比变化量都已经呈现出拐头向上的状态，全球主要国家股票指数同比序列的平均值也已经开始拐头向上，根据两者之前的同步性，我们认为未来全球利率同比变化量的平均值出现拐头向上的概率较高，这意味着未来利率可能下降趋势放缓甚至开始上行，对于债券投资未来需要防范利率上行的风险。
　　主要择时指标出现分歧，四季度股市可能主要呈现震荡格局
　　我们主要跟踪的三个择时模型：量价同比择时模型、风险收益一致性择时模型、牛熊指标择时模型中，量价同比择时模型对10月份看多，但是短期由于收盘价下穿均线，目前对市场下跌进行回避；风险收益一致性择时模型是从行业贝塔角度进行择时，由于最近两周高贝塔行业明显弱于低贝塔行业，模型对市场转空；牛熊指标择时模型从波动率和换手率两个角度对市场判断，当前市场处于波动率下降换手率上升的状态，判断为上升市。三个择时模型当前给出的判断并不一致，说明市场走势并不清晰，由于最近一段时间波动率明显下降，四季度很可能更多呈现出震荡状态。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数最近七日收益-1.16%，最近3个月收益1.78%，最近一年收益9.32%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，上周收益-1.59%，近一个月收益-1.31%，本年度以来收益为3.52%，最近一年收益6.30%。根据最新建模结果，择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（23.66%）、富国中证煤炭（23.66%）、易方达中债新综合C（40.10%）。由于最新持仓触发目标风险约束，所以等比例缩小了股债仓位，并配置了现金资产（权重12.58%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。