国信证券-全市场流动性分析专题：资金大幅北上，社融持续改善-191022

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　　市场综述：资金大幅北上，社融持续改善
　　总体来看，9月份全市场流动性中性略偏宽松。股票市场上，9月份权益市场上一级市场募资总额反弹回升，重要股东净减持额再创新高，二级市场上9月份成交数据量价齐升，两融余额高位震荡，基金股票仓位同样持续回升，沪港通资金方面，9月份以来互联互通资金大幅净流入，不过10月至今北上资金流入速度有所放缓。综合来看，我们认为9月份股票市场流动性在边际上有所改善。综合来看，我们认为9月份股票市场流动性在边际上有所改善。金融市场上，9月广义再贷款工具持续净回笼资金，且当前已连续3个月持续向市场净回笼资金。9月央行公开市场逆回购操作净投放资金1950亿元。从利率的角度看，9月份货币市场利率仍然上行居多，债券市场上9月份以来1年期国债利率下行，10年期国债利率走高，期限利差走扩。整体来看，9月份金融市场上的资金流动性在边际上有所趋紧。9月份金融数据总体依然超预期，其中M2增速小幅回升，社融数据同样出现了一定程度的改善。9月份企业信用利差小幅回落，票据贴现利率有所回升。9月份以来人民币对美元及一篮子货币汇率持续贬值，美元指数自10月份开始高位跳水，主要在于近期公布的美国经济数据大多不及市场预期，且美联储于开始重启扩表。9月初以来G7利率底部震荡，美日德长短端利率小幅上行，期限利差亦同步回升。9月份美联储扩表，欧日央行缩表。
　　股票市场流动性：成交持续回暖，资金大幅北上
　　9月份权益市场上一级市场募资总额反弹回升，重要股东净减持额再创新高，二级市场上9月份成交数据量价齐升，两融余额高位震荡，基金股票仓位同样持续回升，沪港通资金方面，9月份以来互联互通资金大幅净流入，不过10月至今北上资金流入速度有所放缓。综合来看，我们认为9月份股票市场流动性在边际上有所改善。
　　金融市场流动性：短端利率上行，期限利差走扩
　　9月广义再贷款工具持续净回笼资金，且当前已连续3个月持续向市场净回笼资金。9月央行公开市场逆回购操作净投放资金1950亿元。从利率的角度看，9月份货币市场利率仍然上行居多，债券市场上9月份以来1年期国债利率下行，10年期国债利率走高，期限利差走扩。整体来看，9月份金融市场上的资金流动性在边际上有所趋紧。
　　实体经济流动性：社融数据改善，信用利差回落
　　9月份金融数据总体依然超预期，其中M2增速小幅回升，社融数据同样出现了一定程度的改善。从结构上看，人民币贷款、表外融资、企业债券数据改善较为显著，地方专项债虽然仍高速增长，但增速相比上月出现了较大幅度的下滑。综合来看，我们仍预计后续社融数据仍将较为平稳。9月份企业信用利差小幅回落，票据贴现利率有所回升。
　　全球流动性跟踪：美联储重启扩表，美元指数跳水
　　9月份以来人民币对美元及一篮子货币汇率持续贬值，美元指数自10月份开始高位跳水，主要在于近期公布的美国经济数据大多不及市场预期，且美联储于开始重启扩表。9月初以来G7利率底部震荡，美日德长短端利率小幅上行，期限利差亦同步回升。9月份美联储扩表，欧日央行缩表。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。