爱建证券-中国联通-600050-点评报告：业绩环比改善，创新业务快速增长-191025

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　　事件：
　　10月21日，中国联通发布了2019年前三季度业绩报告，公司2019年1-9月实现营业收入2171.21亿元，同比下降1.18%；实现营业利润118.33亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润43.16亿元，同比增长24.38%，扣非归母净利润39.69亿元，同比下降11.09%。
　　投资要点：
　　业绩环比改善，创新业务增长显著：公司第三季度营业总收入721.67亿元，同比增长2.21相较前两季度实现正增长；归母净利润13亿元，同比大幅增长46.61%。2019年首三季度，产业互联网业务收入为人民币242.91亿元，比去年同期上升40.8%。固网主营业务收入达到人民币788.63亿元，比去年同期上升7.7%，主要得益于创新业务快速增长拉动。公司深化实施聚焦创新合作战略，加快互联网化运营转型，纵深推进混改，创新业务持续快速增长，支撑整体主营业务收入基本保持稳定。
　　混改释放红利，成本管控成效明显：公司于2017年8月正式宣布混改方案，BATJ等14家战略投资伙伴正式入局，开启中国联通混改。战略投资者的引入为中国联通降本增效、创新发展打下基础。2019年首三季度公司严控用户发展成本，使得销售费用得到良好管控，为人民币257.05亿元，较去年同期轻微上升1.7%；剔除执行新租赁准则对本期的影响，2019年首三季度折旧及摊销比去年同期下降4.5%。网络运行及支撑成本比去年同期下降4.5%，主要得益于对维护费用和电费的有效控制。
　　共建共享加速5G建设，新套餐推动ARPU提升：今年9月，中国联通与中国电信签署合作协议，在全国范围内合作共建一张5G接入网络。双方5G网络共建共享有助于降低未来5G网络建设和运维成本，高效实现5G网络覆盖，快速形成5G服务能力，增强5G网络和服务的市场竞争力。预计今年联通将建成5万个5G基站，5G基站数及网络覆盖有望超越中国移动。公司三季度ARPU为40.6元，随着5G套餐推出，未来ARPU有望进一步提升。
　　盈利预测：
　　预计公司2019～2021年归母净利润分别为57.12亿元、61.71亿元、67.19亿元，对应EPS分别为0.18元、0.20元、0.22元，对应PE为32/30/27倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　1）市场竞争加剧；2）5G进展不及预期；3）利率汇率风险。