华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：股票涨债券跌，市场模式可能改变-191027

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　　全球股票指数大部分上涨，国内债券指数下跌
　　上周全球主要股指除恒生指数、泰国综指、孟买SENSEX30外均出现上涨，A股中中小板指涨幅最多；A股内部板块中仅有周期中游出现下跌，成长、消费、金融均涨势良好。从国内主要债券指数的表现来看，多数债券指数出现下行，国债利率出现上行，可能意味着未来债券行情有变。自从2018年以来，利率处于下行趋势，长债一直表现较好，当前已经处于利率下行周期的后期，要防范利率上行带来的债券回撤风险。
　　上周行业指数中农林牧渔一枝独秀，今年以来行业分化较大
　　上周农林牧渔行业大涨10.18%，在行业涨幅中一枝独秀。之后电子元器件、房地产、银行、计算机、轻工制造也表现较好，分别上涨2.84%、1.72%、1.60%、1.43%、1.40%。今年以来行业层面涨跌分化较大，表现较好的食品饮料、农林牧渔上涨超过60%，表现较差的行业像钢铁、建筑今年以来收益率为负。上周农林牧渔行业表现突出，实际上，农林牧渔指数自2018年10月19日以来，已经累计上涨超过80%，但主要涨幅发生在今年5月份以前，5月份以后持续震荡，目前已经再度回到箱体上沿。
　　北向资金持续流入，市场波动率一路走低
　　最近两周市场虽然呈现震荡下行的状态，但是北向资金持续流入，最近两周持续流入131亿元。今年以来，北向资金在1、2月份流入速度较快，3月北向资金买入卖出基本持平，4月、5月北向资金开始持续净卖出，6、7月份累计净买入开始缓慢提升，8月之后流入速度加快。截至2019年10月25日，今年北向资金共流入2024亿。五月份以来，大盘指数进入震荡模式，导致指数波动率一路下行。以50ETF期权计算的波动率指数显示，3月份以来期权的隐含波动率持续处于下行通道。波动率的下行大部分情况下意味着市场情绪的稳定，但也反映出当前市场行情的沉闷。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数最近七日收益-1.16%，最近3个月收益1.78%，最近一年收益9.32%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，上周收益0.14%，近一个月收益-0.95%，本年度以来收益为3.67%，最近一年收益6.37%。根据最新建模结果，择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（23.66%）、富国中证煤炭（23.66%）、易方达中债新综合C（40.10%）。由于最新持仓触发目标风险约束，所以等比例缩小了股债仓位，并配置了现金资产（权重12.58%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。