爱建证券-老板电器-002508-工程渠道表现亮眼，Q3 收入增速收入增速提振-191029

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　　投资要点：
　　事件。老板电器发布2019年三季度，公司前三季度实现营业收入56.25亿元，同比＋4.29%，实现归母净利润10.86亿元，同比＋7.31%，实现扣非净利润10.33亿元，同比＋11.36%。其中Q3季度实现营业收入20.98亿元，同比＋10.56%，实现归母净利润4.15亿元，同比＋18.20%，实现扣非净利润4.11亿元，同比＋22.23%。公司预计2019年全年实现归母净利润同比+2%~+10%，Q4季度实现同比-10%~+16%。
　　受益地产竣工数据改善叠加工程渠道高增，公司业绩明显提振。此前，受制行业景气不佳，公司增速从2018年开始由过去两位数滑落个位数，始终保持远超行业平均水平。今年初开始，地产竣工数据不断改善，经测算传到至厨电行业基本面约第三季度；公司这边不断推进的工程渠道高速增长，1-3季度公司工程渠道销售额同比增长超过100%，而上半年同比增长80%，单三季度这一增速明显再次加快。地产竣工数据改善与工程渠道高增叠加，第三季度业绩增速远超今年上半年，收入增速再回到两位数。
　　费用控制良好，经营保持优异。公司成本控制良好，前三季度毛利率为55.04%，相较去年同期提高1.74pct；销售费用率27.68%，相较去年同期降低0.04pct；净利率为19.56%，相较去年同期提高0.72pct，公司经营状况保持优质。
　　两大增长看点：工程渠道与产品多元化的发展逻辑未改，公司基本面逐步向好。公司现阶段发展战略以渠道多元化与产品多元化展开，渠道方面，Q3季度工程渠道销售额继续高速增长，而且与公司合作的工程方有百强房地产企业、橱柜公司、家装公司等，铺设面广且不单一，未来增长空间仍大；产品方面，传统品类油烟机、燃气灶保持市场第一，其他品类如嵌入式蒸箱、消毒柜、烤箱、洗碗机等也位列市场前三，产品多元化发展稳中求进，市占率高品牌实力强劲。
　　投资建议。Q3季度收入增速明显提振，“地产与厨电”的投资逻辑得到初步验证，后续竣工数据持续改善将带动厨电行业进一步提升，而老板电器自身经营资质优异与行业向好共振，未来估值有望逐步修复。基于以上，我们仍然看好公司的中长期发展，预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元，对应PE 17倍、16倍，评为“推荐”。
　　风险提示。1）终端需求不及预期；2）原材料成本上升；3）房地产调控影响；4）宏观经济下行。