华泰证券-化工行业2019年三季报综述：景气进一步回落，偏下游子行业盈利持续修复-191101

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　　行业景气持续下行，Q3盈利水平进一步回落
　　2019年前三季度，化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收54227亿元，同比增长4.5%，净利润（扣非后，下同）1640亿元，同比下降22.1%，行业整体净利率为3.0%，同比下降1.0pct。2019Q3化工板块实现收入17644亿元，同比下滑5.8%，净利润为479亿元，同比下降36.0%，行业整体净利率为2.7%，同比下降1.3pct，环比Q2下滑0.7pct。我们预计化工行业整体景气将震荡下行，供给端重构将进一步强化头部企业优势，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。
　　2019年前三季度：景气震荡下行，偏下游子行业盈利修复
　　2019年前三季度主要子行业变化趋势包括：1、由于基础化工原料价格下行，炼油、有机原料、氮肥、氯碱子行业盈利下滑显著；2、炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等前期高盈利子行业，由于市场需求减弱叠加新增产能冲击，产品价格高位回落，业绩下降幅度较大；3、受益于PTA价差回升且民营炼化装置逐步投产，涤纶子行业净利同比增长；4、由于供给端收缩，产品价格相对强势，农药、染料、助剂行业整体保持了较好的经营情况；5、橡胶制品、日用化学品、胶粘剂、涂料等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，受益于原料价格的下行，业绩显著回升。
　　2019Q3：化工品价格普跌导致行业盈利水平进一步下滑
　　2019Q3主要子行业变化趋势包括：1、炼油、有机原料、氯碱、氮肥等子行业，伴随产品价格下跌，盈利进一步下行；2、炭黑、氟化工、有机硅、聚氨酯、锦纶等子行业，由于产品价格同比大幅下降，盈利显著收窄；3、由于需求低迷，且供给端收缩的边际影响逐步减弱，农药、染料价格高位回调，企业盈利有所下滑；4、伴随PX、PTA新产能陆续投放，涤纶产业链价格下跌，行业盈利显著下行；5、橡胶制品、日用化学品、胶粘剂、涂料等前期盈利受到挤压的偏下游子行业，成本压力逐步减轻，延续了自2019Q1以来的良好势头，季度业绩持续回升。
　　行业展望：景气高位震荡下行，长期走向集中和一体化
　　稳增长政策拉动作用有望逐步体现，但贸易摩擦反复扰动需求预期，电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产，响水事件后化工行业供给侧面临重构，其中染料、农药、橡胶助剂、助剂等子行业受影响较大；国际油价中期有望保持强势，利好化工品整体价格趋势；中长期而言，预计化工行业整体景气将震荡下行，供给端重构将进一步强化头部企业优势，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。
　　投资主线：长期看好传统行业龙头及新材料企业
　　建议关注：1、民营炼化：恒力石化、桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化等；2、行业龙头：万华化学、华鲁恒升、浙江龙盛、金禾实业、广信股份；3、新材料：国瓷材料、光威复材、永太科技、飞凯材料、强力新材、利安隆。
　　风险提示：下游需求不达预期；原油价格大幅波动；贸易摩擦加剧风险。