平安证券-债券晨报：中采PMI表现疲软，美联储宣布降息-191101

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　　平安观点:
　　国家统计局与中国物流与采购联合会发布19年10月制造业PMI为49.3，较上月回落0.5个百分点。非制造业PMI为60.4，较上月回升2.8个百分点。
　　10月PMI回落0.5个百分点，表现弱于往年季节性，但回落幅度相比17、18年同期有所收窄。分结构来看，制造业需求仍然处于相对疲软的状态，PMI新订单指数回落0.9个百分点，回落至历史较低水平。其中新出口订单回落1.2个百分点，外需仍然处于底部。由于需求相对较为疲软企业采购及生产情绪也出现较为明显的回落，企业产成品库存指数回落，工业品出厂价格回落，工业企业仍处于主动去库存周期。根据我们测算，10月份PPI环比增速或将由0.1%回落至-0.13%，PPI同比增速由-1.2%回落至-1.8%。
　　非制造业方面，10月份建筑业PMI回升2.8个百分点，表明建筑业需求整体平稳。从高频螺纹钢数据来看，与PMI建筑业需求平稳是相一致的，但市场对未来螺纹钢需求预期较为悲观。10月份螺纹钢社会库存去化相对较好，但钢厂库存有所堆积，表明建筑业需求整体平稳，贸易商加速去库存，但贸易商对未来预期相对较为悲观，减少从钢厂采购钢材，导致螺纹钢厂库有所堆积，螺纹钢价格震荡偏弱。
　　从PMI数据来看，10月份制造业需求仍处于相对疲软状态，从趋势来看也处于下行阶段，而建筑业需求整体平稳，经济延续分化的状态。中期来看我们认为经济下行压力仍然较大，但短期来看干扰因素仍然较多，高频数据与PMI数据之间出现较为明显的背离，未来仍需密切关注10月份经济数据表现。
　　10月30日美联储召开议息会议，宣布降息25bp，消息公布后美债短线调整但很快上扬，美股同步走强，美元短线上扬后迅速下挫至97.0，资本市场总体作出了偏宽松的反馈。
　　从会议本身的情况看，鲍威尔的态度是比较骑墙的。一方面，会议纪要删除了“采取措施维持经济扩张”的表述，FOMC应该是不想给市场降息周期开启的预期，鲍威尔在新闻发布会上也表示“预计三次降息会对经济、通胀和就业带来积极影响”；另一方面，鲍威尔也表示政策不存在“既定路径”，如果经济数据进一步下行，FOMC会作出积极应对。
　　总本次会议的情况看，联储还是维持一种应对策略，倾向于跟随性的而非前瞻性的放松货币政策，关键之处还是在基本面。回顾9月议息会议，联储在降息时展现出非常分裂的状态，但随着9月ISMPMI、大小非农、居民消费等重要数据的不及预期，联储还是做出了再度降息的反馈。虽然本次降息仍有两票反对票，鲍威尔的发言也不算鸽派，但本质上还是不想给市场形成过度宽松的预期。当前美国经济结构仍呈现明显的结构分化（内需强而外需弱，服务业强而制造业弱），经济下行更多由外部因素主导，这使得联储在放松动作上是比较谨慎的，但若后续消费和就业数据持续走弱，联储还是会作出放松动作。
　　展望未来，我们认为美国经济的内生压力还是较大的。一是制造业存在明显的主动去库压力，且在企业部门高杠杆、高库存的背景下，主动去库不太可能短时间停止；二是就业市场和消费的弱化可能才刚刚开始，先行指标方面我们看到了新增就业放缓、职位空缺率（JOLTS）下降。贸易方面虽有积极进展，但感觉全面和解的可能性较小。随着经济下行压力逐步显化，货币政策空间有望进一步打开。