国信证券-上市公司2019年三季报分析：业绩略有改善、板块分化明显-191101

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　　A股整体：利润增速止跌企稳，ROE水平持续回落
　　单季利润增速小幅回升，累计增速止跌企稳。三季度全部A股净利润单季同比增速小幅回升，而累计同比增速同样止跌企稳，与上月持平。分板块看，各板块净利润单季同比增速集体回升，其中中小创企业净利润改善幅度较为显著。从盈利的影响因素来看，三季度单季全部A股剔除金融两油后三项费用率小幅抬升，毛利率同样有所下降，但所得税及其他项较上季度出现了改善，同时营收增速也所有提高。全部A股上市公司净利润率环比基本持平。
　　销售净利率环比下滑，ROE水平小幅回落。三季度全部A股ROE和非金融两油上市公司ROE小幅回落。分解来看，ROE环比回落的主要原因仍在于销售净利率、资产周转率的下降。从变化趋势看，2018年三季度以来全部A股上市公司ROE高位回落，且当前已创下2016年底以来新低。
　　现金流状况略有恶化，资本支出增速持续下行。现金流方面，上市公司三季度现金流状况略有恶化，经营现金流占营收比重小幅下滑。库存方面，上市公司存货同比增速小幅下行，但存货占总资产比重延续升势。投资方面，全部A股剔除金融两油后固定资产、在建工程和资本支出同比增速集体回落。
　　创业板：利润增速大幅转正，现金流增速仍处高位
　　利润增速大幅回升，净利润率环比改善。三季度中小板和创业板净利润单季同比增速均大幅回升，且双双由负转正。且三季度中小创板块净利率、营收、三项费用率等各项财务指标也均出现了改善，其中创业板改善幅度较为明显。
　　哑铃重心开始右偏，板块现金流增速仍处高位。三季度创业板盈利增速两头大中间小的哑铃型状分布依然不变，但净利润增速为负公司占比环比减少，盈利增速大于30%组占比有所提高。创业板企业盈利增速的哑铃型分布特征依然具有行业普遍性。三季度中小创板块现金增速虽然放缓，但仍维持较高增速。
　　行业比较：通信、传媒盈利大幅改善，各行业现金流普遍好转
　　通信、商业贸易、传媒等行业盈利增速大幅提高。2019年三季度申万28个一级行业中有17个行业的单季盈利增速有所改善，其余11个行业盈利增速均出现不同程度的恶化，其中通信、商业贸易、传媒、非银金融等行业盈利增速显著提升，而农林牧渔、机械设备、综合、钢铁、采掘等行业增速降幅居前。
　　农林牧渔、商业贸易、非银等行业ROE显著改善。分行业来看，2019年三季度申万28个一级行业中有12个行业ROE环比有所上升，其中农林牧渔、商业贸易、非银金融、家用电器、电子等行业ROE增幅居前，主要驱动力在于销售净利率和资产周转率的提高。
　　申万各一级行业现金流状况普遍好转。28个申万一级行业中，18个行业2019年二季末的资产负债率同比上升，从经营现金占营收的比例来看，28个申万一级行业中有17个行业同比上升。
　　风险提示
　　经济下行超预期，国际市场大幅波动。