中天证券-中天研究-191101

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　　十一月投资策略
　　市场在过去一个月进入整固状态。经济金融数据出炉基本符合预期。GDP增速进一步下探，CPI破3，新增社融增速保持低迷。这种宏观变量组合使得政策进入观望的状态。10月底或将召开十九届四中全会以及三季度政治局会议，市场或将会从中寻找到新的突破点，当前市场仍将维持相对低波动的状态，我们可以考虑转换投资思路，布局来年。
　　未来一段时期，外部环境处于较为友好状态。一方面，中美第一阶段协议准备签署，预计未来1-2个季度内，是中美经贸关系的蜜月期，堪比今年一季度，有利于全球风险偏好的回升；另一方面，美联储宽松政策继续加力，以对冲美国先行指标的下行，美股依然处在新高附近。
　　经济数据出现积极信号，但仍存在较多不明朗因素
　　第三季度经济增速下滑，但消费数据有所回暖，汽车消费对消费数据的拖累减弱，后续有可能进一步回升，此外信贷数据中企业中长期贷款出现明显边际好转，意味着央行货币政策调控初见效果。但与之相矛盾的是国内PPI负增长、CPI非食品项增速下滑，并不能马上支撑实体经济好转、企业盈利底点已到的观点，同时房地产调控对经济的负面影响将逐渐显现，对企业盈利的影响值得担忧，国内基本面未来仍将处于下落到企稳的阶段，这种不明朗因素压制了市场一致性预期的形成。
　　9月进出口数据均超预期回落
　　9月出口增速下滑3.2%（以美元计），主要原因为对美国的出口增速回落显著。9月出口进一步下行，且下滑幅度小幅超出市场预期，导致9月出口下行的主要因素为对美出口的大幅下降，同时对日、韩、印度等地的出口负增长也有扩大。但2019年以来的出口增速总体呈现较强韧性，在中美贸易战持续发酵的背景下，出口累计增速在9月才首次出现负增长（2月春节效应导致的负增长除外），主要原因在于我国对欧盟与东盟的出口增长较为强势，今年前三季度对欧盟与东盟出口累计同比增速分别为8.6%/11.5%，极大程度上缓解了出口的降幅。目前来看，今年全年的出口增速下行趋势虽较为明确，但从降幅来看大概率不会出现2016年-10%以上负增长的情况。
　　风险提示
　　1、政策风险；
　　2、中美贸易摩擦带来的不确定性；
　　3、通胀带来的流动性收缩预期。