华泰证券-2019年交通运输行业三季报业绩综述：经济下行拖累，交运盈利有待提升-191103

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　　经济增速放缓持续拖累交运板块，交运盈利疲软，子板块个股存在差异
　　交运行业因多数上市公司披露月度经营数据，三季报业绩整体符合预期，不确定性多体现在成本端。三季度经济下行压力依旧存在，航空、铁路、集运、港口等板块营收端承压。快递市场竞争激烈，行业增速回落。公路费率受ETC折扣拖累。展望四季度和明年，若宏观经济企稳，将推动周期性板块景气度提升，推荐非航稳健的机场和高股息公路个股，把握铁路改革、油运旺季行情，关注航空左侧机会，等待供需结构改善。
　　航空&机场：油价下跌，航司业绩增速改善；机场关注成本提升
　　航空：暑运旺季，公商务需求较为疲软，测算三大航（国航、东航、南航）收益水平均有明显下滑，春秋座收仍录得正增长。成本端由于油价下跌，减费降税等政策利好，推动主要航司均实现业绩同比增长。吉祥培育洲际航线，运营成本增长超预期，业绩低于预期，但归母扣非净利润三季度仍同增2.4%。机场：上海机场虽受地区线拖累，免税销售增速下滑，并进入产能爬坡周期，但市场预期充分，业绩增长基本符合预期。白云和深圳机场成本增长超预期，三季度业绩均有所下滑，分别同下32.9%和16.6%。
　　快递：继续参与“双十一”，供应链关注建发
　　三季度，行业件量增速环比回落0.8pct至27.6%，我们预计四季度进一步回落至25%左右；中报后市场下调对板块盈利预测，圆通/韵达/申通分别超过/符合/低于我们的预期；“双十一”提前开幕，板块催化剂充裕，首选弹性最大的圆通。供应链：大宗品价格处于16年以来相对高位，龙头企业表现基本符合预期，后市继续看好建发股份。其它物流（剔除供应链和快递）三季报亮点不多，优选多式联运赛道嘉友国际。
　　航运&港口：油运集运同比改善；港口吞吐量同比增速放缓，个股存差异
　　油运受益行业复苏，第三季度业绩同比实现扭亏为盈，环比增长；集运受经济放缓和贸易摩擦影响，吞吐量增速维持低个位数增长。但中远海控受益协同效应，经营利润率提升，业绩同比和环比均实现增长。港口板块受宏观因素影响，吞吐量增速同比放缓，环比改善。受货源品种和港口规模影响，港口个股业绩表现存差异。展望四季度，我们预计油运受益季节性旺季，盈利有望同比和环比进一步提升；集运和港口受经济下行压力。
　　公路&铁路：ETC折扣拖累公路费率；大宗商品需求不佳，铁路货运承压
　　第三季度，全国高速公路客车、货车流量同比增长9.1%、7.6%，增速依然稳健。但受ETC通行费95折拖累，公路费率同比小幅降低约1-3pct。铁路大宗商品运输需求持续承压，与煤炭、矿石业务相关的大秦铁路、铁龙物流受到拖累。展望四季度，ETC折扣影响延续，与取消省界站ETC改造相关的资产报废和折旧费用显现；京沪高铁筹备IPO，铁路关注度提升，推荐市值破净且首笔土地交储项目即将完成的广深铁路。
　　风险提示：经济低迷、贸易摩擦、油价上涨、人民币贬值、竞争结构恶化。