华泰证券-商贸零售行业2019年三季报总结：行业略有压力，四季度有望改善-191103

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　　行业阶段性承压，社零企稳叠加低基数效应下，行业有望出现改善
　　2019Q1-Q3，零售行业（43家样本公司，下文行业统计口径一致）营收同比增长6.7%，扣非后归母净利润同比下降1.8%，增长略有压力。细分看，超市、黄金珠宝板块经营向好，龙头企业明显优于行业平均水平。考虑到9月社零数据（剔除汽车）同比增长9.0%，必选类消费稳健，可选类消费出现企稳趋势，叠加2018Q4的低基数效应，我们预计行业财务指标有望出现改善趋势。在CPI上行趋势下，建议继续关注超市、餐饮等必选消费的投资机会，另外关注部分处于底部的可选消费公司的弹性机会。
　　营业收入增长持续放缓，终端销售承受一定压力
　　2019Q1-Q3，零售行业营收同比增长6.7%，增速较2018年下降4.5pct，营收端面临增长压力。分板块看，子行业之间分化现象明显，超市行业是景气度最高的子行业，营收增速自2017年以来保持稳步提升趋势，此外2019年金价上涨驱动黄金珠宝行业营收增速回升，其他子行业均有一定压力。分季度看，2018Q4-2019Q3零售行业单季度营收增速分别为9.0%、7.5%、7.8%、4.5%。CPI上行依然支撑行业收入端表现，随着宏观经济和可选消费企稳，预计零售行业整体营收增速有望在2019Q4企稳。
　　净利润增速底部企稳，低基数背景下有望回升
　　2019Q1-Q3，零售行业扣非后归母净利润同比下降1.8%，增速较2018年回升22.6pct，增速大幅改善主要因2018H2零售企业终端压力较大，费用支出较高，且部分公司存在较大的资产减值和投资亏损。分板块看，2019Q1-Q3，超市及黄金珠宝行业扣非后归母净利润增速分别为30.2%和11.9%，优于其他行业。分季度看，2018Q4-2019Q3零售行业单季度扣非后归母净利润增速分别为-52.6%、-5.7%、-2.6%、1.6%，随着基数效应的充分释放，2019Q4零售行业业绩增速有望回升。
　　毛利率受CPI影响上行，销售及管理费用率整体略有提升
　　2019Q1-Q3，零售行业平均毛利率为28.6%，较2018年提升0.8pct。CPI持续上行基础上，行业毛利率出现改善，各子行业毛利率均有所提升。2019Q1-Q3，零售行业平均销售/管理费用率分别为11.9%/5.1%，较2018年分别变化-0.13pct/0.31pct。
　　营运能力继续下降，现金流有待改善
　　2019Q1-Q3，零售行业平均总资产周转率为1.04次，延续近年下降趋势。近年来行业不断推进新零售探索及行业整合，资本开支较多，但投资见效仍需时日，拖累了总资产周转率。2019Q1-Q3，零售行业平均经营性净现金流/营业收入为4.5%，较2018年下降3.9pct，现金流层面存在一定压力。现金流压力增大主要受制于终端景气度，此外2019Q3为冬季销售备货，叠加CPI上行期间超额备货，也部分影响了经营性现金流表现。
　　风险提示：宏观经济加速下行；国际贸易摩擦加剧；居民部门债务压力增大；新零售投资探索不及预期。