东亚前海证券-2021年8月工业企业利润数据点评：拉闸限电对经济的负面影响初步显现，企业营收利润增速双下滑-210928

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事件：9月28日，国家统计局发布2021年8月份工业企业利润数据，规模以上工业企业利润当月同比增加10.1%，前值16.40%。

1-8月份工业企业利润同比增加49.50%，前值57.30%，去除基数效应后1-8月同比增速为19.55%，前值20.23%。

事件点评企业营收利润增速双下滑，利润相对营收增速下降幅度更大。

8月份工业企业营收当月同比增长15.15%，较前值下降1.25pct。

当月工业企业利润总额同比增长10.10%，较前值减少6.3pct，去除基数效应后增速较前月降低3.5pct，表明工业企业利润相较于营收出现了更大幅度下滑。

把工业企业利润总额增速按照量、价、利润率三因素进行拆分，8月份工业增加值同比增加5.3%，增速较前月下降1.1pct，去除基数效应后增速较前月上升1.0pct；PPI同比上涨9.5%，增速较前月增加0.5pct；利润率同比下降3.71%，增速较前月下滑6.31pct，利润率的下滑是工业企业利润总额的最大拖累项。

我们认为工业企业利润率下滑主要是当前大宗商品价格高位运行、国际物流成本居高不下等供给端问题导致的。

从结构上来看，利润增速较快的行业依然集中在中上游。

8月份三大门类中利润增速最快的门类仍为上游采矿业，其8月份利润总额同比增速为188.30%，较前月下降34.38pct，但同比增速仍然远超其他两大门类。

制造业利润总额8月份同比增速为5.97%，同比增速较前月下降了7.18pct，制造业利润的下滑有三大原因，一是当前PPI仍然居高不下，导致其成本较高；二是当前海外对于国内产品需求不断回落；三是8月份局部地区疫情扰动导致制造业工厂经营受阻，我们认为随着工业用电限制的增加，制造业利润将继续下滑。

电力、热力、燃气及水的生产和供应业的利润总额8月同比增速为-59.44%，较前月下降24.67pct。

从行业看，采矿业、原材料制造业利润保持较高增速。

8月份，受大宗商品价格总体高位运行影响，煤炭行业利润同比增长2.41倍，增速较上月加快30.0pct；油气开采行业利润同比增长2.57倍；有色、化工行业利润分别增长98.9%、66.5%。

消费品制造业利润稳定恢复。

8月份，消费品制造业利润同比增长14.4%，高于规模以上工业平均水平4.3pct。

其中，受市场需求回升、产品价格上涨、投资收益到账等因素推动，化纤、皮革制鞋、纺织服装服饰行业利润同比分别增长2.70倍、67.5%、8.1%。

单位费用继续下降，企业亏损面持续缩小。

8月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的费用为8.29元，同比减少0.31元，8月末，规模以上工业企业亏损面为20.8%，同比环比均缩小0.6pct。

经营效率保持稳定，杠杆率处于低位。

规模以上工业企业应收账款平均回收期、产成品存货周转天数分别为51.6天、17.6天，基本与上月持平。

企业资产负债率为56.4%，较前值增加0.1pct，但仍处于低位。

投资建议当前中下游工业企业经营压力依然较大，建议关注拉闸限电对经济的影响。

8月份工业企业营收与利润均出现增速下滑，且由于成本与疫情扰动，行业内利润分化显著。

建议关注抽水储能、清洁能源、碳中和、三孩配套政策、绿色信贷、国产替代等政策改变带来的主题性投资机会。

风险提示疫情失控风险；经济超预期波动。