国信证券-2019年11月策略月报：把握双核风格，关注通胀风险-191104

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　　核心结论：10月份，A股市场再次出现了结构性行情，前期调整幅度更大的创业板指再次走出了相对主板的超额收益。展望后市，“科技+消费”的风格非常明确，我们建议适当关注一些前期滞涨的低估值品种。同时我们建议密切关注通胀风险，当前CPI已经创下阶段性新高，食品价格还在持续上升，未来涨势若进一步传导至非食品领域，通货膨胀或将出现螺旋式上升。
　　10月行情回顾：结构性行情显著
　　10月份，A股市场再次出现了结构性行情，前期调整幅度更大的创业板指再次走出了相对主板的超额收益。从我们跟踪的主要指数表现来看，10月份上证综指小幅回升，涨幅为0.82%，连升两个月，上证50指数涨幅相对更高，10月录得1.97%的涨幅；创业板指数10月份涨幅高达2.69%，走出五连阳，创业板50指数的涨幅略低，但也有2.33%的涨幅。从市场风格来看，10月份显然再次出现了结构性行情，相较于上证综指，前期调整幅度较大的创业板指走势明显更为强势，创业板相对主板能获得超额收益。其他指数中，沪深300上涨1.89%，中证500下跌0.48%，中证1000指数涨0.41%，万得全A回升0.82%。
　　10月份申万一级行业中超半数行业出现了不同程度的下跌。其中，10月份农林牧渔得益于肉价的持续上涨，板块表现最为突出，月涨幅高达12.6%，远远领先于其他行业。消费板块中的家用电器与医药生物行业的表现也相对不错，10月份分别上涨4.8%和4.7%，仅次于农林牧渔行业。有色金属行业表现最差，10月份共计下跌了4.9%，国防军工与电气设备分别下跌了4.8%和2.7%。
　　因此，我们认为，在经济的韧性还在、盈利的稳定性仍在、自主可控国产替代趋势未变的情况下，消费和科技龙头占优的大方向不会有变化，市场仍然会延续消费与科技龙头的主线风格，边际上建议增配一部分低估值品种。同时我们建议密切关注通胀风险，当前CPI已经创下阶段性新高，食品价格还在持续上升，未来涨势若进一步传导至非食品领域，通货膨胀或将出现螺旋式上升。
　　近期居民消费价格涨幅有所扩大，当前CPI已经创下阶段性新高。2019年9月份，全国居民消费价格同比上涨3.0%，创下2013年年底以来的新高。其中，城市上涨2.8%，农村上涨3.6%；食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨1.3%。1-9月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨2.5%
　　CPI尽管涨幅有所扩大，但主要是结构性因素影响，主要是猪肉等少数食品价格上涨带来的上升。9月同比上涨3.0%，其中食品价格涨幅要大一些，贡献超过70%，食品中猪肉的贡献又更大一点，猪肉涨幅接近70%，猪肉对CPI的拉动是1.65个百分点，贡献率是55%。而从核心CPI来看，9月只上涨1.5%，从累计来看，CPI平均涨幅是2.5%，也是温和上涨。所以，9月CPI涨幅扩大主要是以猪肉为代表的少数食品价格上涨因素带来的。
　　警惕螺旋式通胀上行的风险。从高频数据来看，当前能繁母猪存栏同比增速仍在持续下降，在供给仍然短缺的情况下，未来猪肉的涨幅将进一步扩大，并带动食品价格持续上升。此外，从历史经验来看，猪肉价格以及食品价格的走势通常要领先于非食品价格的上涨，从价格传导链条来看，食品价格的提高将导致劳动力工资上涨，从而推升非食品领域价格的上涨；涨势从食品领域扩大至非食品领域，通货膨胀将会出现螺旋式上升。