辉立证券-长城汽车-2333.HK-良好势头有望延续-191104

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　　投Y概要
　　多九成，三季度I^上季大幅改善
　　L城汽第三季度F收入212|元，同比增L18%，h比增加13%。wQ利14|元，同比增L507%，h比增加88%。前三季度累F收入625.8|元，同比下降6.1%，降幅^半年r的-15%大幅收窄。w俟|的Q利得29.17|元，同比下降25.7%，半年r下滑59%。
　　r回升、N量增L拉佑芰ρ杆倩
　　L城汽在诬售r回升方面，走在行I前列。受益于/型切Q後折扣力度减p，以及高售r的F系列占比提升，2019前三季度公司诬均r分es7.97/8.94/9.19f元，呈F逐季走高B荩ツ晖陂L城大幅官降去存，去年前三季度分e10.35/10.2/8.76f元。
　　在N量上，公司第三季度FN量23fv，同比增加12.4%，h好于行I平均的下滑5.5%，市稣加新誓U大0.61百分c。前三季度累N售72.4fv，同比增加7%，完成年度目107fv的68%，完成全年目税盐蛰^大。
　　量rR升的良好表F推拥谌径让视扇ツ晖诘13.65%大幅反至18.49%，上半年季度的毛利率分e13.72%/13.56%，h比/同比分e大幅跳升了4.93和4.84百分c。
　　M用方面：第三季度N售M用率同比下降1.25百分c，h比上升1.9百分c；管理M用率同比基本持平，h比微降0.2百分c；研lM用率同比增L1.8百分c，h比基本持平。公司持m推M新b品新技g和新平_的研l投入，新的平_⑼r支持燃油、PHEV、EV恿δＪ剑淠芗夹g中心也已建成。
　　乘僮簦募径攘己蓊^有望延m
　　10月中擞密行I的N售持m改善，考]到Q透支影逐u消散，存低企，叠加旺季效偷突狄蛩兀A四季度行I零售同比型D正。公司作SUV行I^，整w表F于行I，後m有望S著行I回暖^m提振N量。2020年全新平_投b後，a公司b品在p量化方面的短板，并提供更S富的lC恿ε渲孟到y，基于此平_打造的煽钊SUV型明年的面市令人期待。新能源品牌W拉也瞥鲆豢钊碌碾悠。2022年首款淠苋剂想池有望正式推出。值得一提的是，公司的海外Iu有起色，前三季度出口同比增加41%至5fv，俄_斯工S的月N量已突破千v，未⑤射|W市觯公司再次MH市龃蜷_局面。
　　投Y建h
　　A公司2019年至2020年wQ利分e46.3|元、51.16|元，EPS0.51元、0.56元，o予目r6.43元，PE11.5/10.4倍，P/B1.0/0.9倍，o予“持有”u。(Fr截至10月31日)
　　LU
　　N量不及A期
　　SUV市黾夯
　　新能源M展差于A期