华泰证券-电新行业2019年三季报总结：车电越底，风光花开-191103

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　　前三季度电新板块持续增长，维持“增持”评级
　　电新板块在19年前三季度营收5626.73亿元，同比提升14.46%，营收持续增长。新能源车锂电池和电力设备板块穿越业绩底部，风电和光伏板块表现较好。新能源车过渡期已过，各环节产品竞争力突出的龙头业绩强者恒强；光伏营收增速反弹，海外市场重要性提升。风电装机同比上升，受存量审批项目抢装带动，行业抢装有望持续全年。电网投资降幅收窄，泛在业绩有望释放，把握电网投资结构变动机会。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、星源材质、汇川科技、金风科技和国电南瑞。
　　锂电：新能源汽车销量承压，产品竞争力突出的龙头强者恒强
　　从量上看，前三季度新能源车销量同比增加6.1%，电池装机量同比增长32.7%，补贴过渡期已过，新能源汽车销量承压；从价上看，前三季度各环节基本同比下滑，企业降本和降价节奏基本匹配，锂电池板块平均毛利率同比+0.3%。锂电板块营收905.7亿元（同比+34.9%），行业维持快速增长。龙头宁德时代扣非归母净利增速49.4%，我们认为产业链龙头依托强产品竞争力，市占率表现优异，呈现强“以量补价”效应。
　　光伏：海外市场快速增长，国内需求仍待释放
　　前三季度国内光伏新增装机15.99GW（同比-53.7%），组件出口49.94GW（同比+80.1%），光伏产业链价格下降激发海外需求，带动光伏板块营收触底反弹，前三季度行业内企业实现营业收入1491.6亿元（同比+18.1%）。
　　光伏板块毛利率有所提升，前三季度光伏行业毛利率28.13%（同比+3.1pct），运营端受益于电池片价格下降，毛利率同比提升3.74pct，增幅高于制造端。我们认为竞价将充分激活产业活力，看好平价上网进程。
　　风电：行业抢装有望持续全年，制造端毛利率拐点向上
　　2019年前三季度新增装机容量为13.08GW（同比+3.7%），弃风率4.2%，同比下降2.8pct。2019前三季度行业内企业实现营业收入511.41亿元（同比+27.04%）。行业平均毛利率28.63%（同比-2.25pct），主要受低价机组交付影响。我们认为行业抢装有望持续全年，整机毛利率底部已现，随着交付订单结构优化以及成本管控，毛利率拐点向上。
　　电力设备：电网投资降幅收窄，泛在建设放量在即
　　19前三季度电网基本建设投资为2953亿（同比-12.45%），电网基本建设投资投资显著下滑，拖累行业营收增长。Q3电网投资下降2.1%，降幅边际收窄。前三季度电力设备板块实现营收1093亿元（同比+4.4%），行业营收增速持续下降。行业盈利能力有所提升，实现归母净利润63.24亿元（同比+1.92%）。我们认为售价下降拖累电网盈利，电网投资向精细化转变。四季度为电网建设投资高点，随着前期泛在试点推进，我们认为泛在建设有望开始放量，建议关注泛在建设带来的电网投资结构变动机会。
　　风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。