华泰证券-轻工制造行业2019年三季报业绩综述：家居、造纸基本面阶段性企稳-191103

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　　轻工行业收入增长整体放缓，阶段性基本面开始企稳
　　轻工板块（申万分类）A股非ST 121家企业2019年前三季度共实现营收3522亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润222亿元，同比下滑15.7%。
　　2019Q3轻工板块实现营收1257亿元，同比增长6.1%，归母净利润87.4亿元，同比基本持平，显示阶段性基本面开始企稳。我们建议：1）家居关注地产竣工支撑下基本面改善的估值修复及工装主线标的，2）造纸受益旺季提价带来盈利阶段性修复的龙头企业。
　　家居：收入增速环比企稳，盈利增速有所放缓
　　地产销售进入存量阶段，行业整体收入增速不断放缓，28家家具上市企业2019年前三季度实现营收729亿元，同比增长9.8%，增速较2018年底下滑6.2pct，但较2019年中报放缓0.9pct，幅度有所收窄；个股层面，企业分化加剧，具备多元化渠道布局的龙头企业抗风险能力较强，收入表现相对较好。利润端，企业普遍加大终端营销等费用投入，2019年前三季度平均期间费用率同比上升0.8pct至27.5%。归母净利增速较中报有所放缓，2019年前三季度家具板块实现归母净利润合计为72.7亿元，同比增长15.7%，增速较中报放缓5.5pct。
　　造纸：纸价中枢下行，3Q盈利降幅有所收窄
　　随着经济增长放缓、造纸下游需求疲软，造纸行业景气有所下行，纸价持续下行，企业盈利持续承压。2019年前三季度造纸板块21家企业共实现营收1039.6亿元，同比下滑3.8%；实现归母净利60.7亿元，同比下滑约39.1%，业绩降幅较2019年中报有所缩窄，幅度为9.3个百分点。考虑到双十一之前旺季提价持续兑现，我们预计在原材料低位运行的格局下，造纸板块四季度盈利将持续修复。
　　包装：原材料价格回落，毛利率延续回升态势
　　2019年前三季度34家包装印刷企业共实现营收707亿元，同比增长5.9%；实现归母净利57亿元，同比基本持平；2019Q3营收同比增长5.1%至255亿元，归母净利润同比增长7.9%至20.4亿元。受益于2018年下半年成品纸价格持续回调，包装板块单季毛利率整体呈现回升态势，2019Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为24.2%/23.4%/24.8%。
　　投资建议：家居关注工装及绩优龙头，造纸布局阶段性业绩修复
　　家居方面，地产竣工回暖逐步兑现，关注家居企业基本面改善带来的估值修复，重点推荐欧派家居、顾家家居、志邦家居以及喜临门；结构性方面，持续关注精装修交付比例提升带来的工程业务端的投资机会，重点推荐帝欧家居，建议关注江山欧派。包装供给侧改革推动产业链重构，建议关注裕同科技和劲嘉股份。造纸估值相对较低，建议关注四季度盈利改善的修复机会，推荐受益浆价下行的文化纸龙头太阳纸业，建议关注山鹰纸业。轻工消费方面，推荐受益政府阳光采购的晨光文具和齐心集团。
　　风险提示：地产销售低于预期；环保执行不及预期；纸价大幅波动。