国信证券-银行业专题研究：互联网银行深度解析，原理与实例-191106

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　　银行业舞于浪潮之巅
　　我们大致将银行业引进信息技术的过程分为三个阶段：上世纪六七十年代以来的电子银行阶段、世纪之交的网络银行时代、大约近十年的互联网银行时代。通过对前述三阶段的分析，我们发现银行在新科技的应用上非常积极，因而我们提出“银行业舞于浪潮之巅”。这使得很多新应用的普及程度也较快，大部分卓有成效的技术最后都会变成行业基本配置，实现技术普及。
　　纯线上放贷的主要技术原理
　　纯线上放贷是指不与客户见面，完全依靠所掌握的数据和信息，在线上实现客户拓展与营销、完成信用评价实现放贷。这类银行以大数据为基础，以合理成本实现对陌生客户或存量客户的风险评价，完成授信决策。其中，主要依靠反欺诈系统识别恶意骗贷者，通过大数据风险评价模型对客户进行风险评价，然后还要有成本优化控制系统，以尽可能节约数据获取成本。
　　样本银行财务分析
　　我们将四家样本互联网银行与上市银行整体作对比。资产负债结构方面，我们发现样本银行的资产结构跟上市银行相比没有特别异常，负债端则明显缺乏存款；盈利能力方面，我们发现互联网银行走的是一种“高收益、高成本、高风险”的道路，与传统小微信贷银行非常类似。
　　我们认为未来互联网银行的盈利性可能有以下几点变动方向：一是随着业务规模扩大，技术研发成本摊薄；二是随着传统银行积极应用互联网技术，这一领域的竞争会加剧；三是未来大数据成本有可能显著下降，尤其是政府层面积极推动大数据收集；四是我们认为跟前几次银行信息化浪潮中的结局一样，长远看新技术应用可能在未来普及，届时机构之间比拼的就仍将是客户基础、资金成本等因素。
　　投资建议
　　本报告主要介绍互联网银行的情况，但A股并无直接可投资的个股。就行业而言，我们认为基于大数据风控的纯线上放贷业务，短期内盈利水平要超过行业平均水平，但长远看，这一领域的盈利水平有可能最终会回归至行业水平。
　　对银行板块，我们维持其基本面偏弱的判断。考虑到板块估值处于历史较低水平，维持行业“超配”评级，预期回报以赚取ROE为主。个股方面继续推荐工商银行、农业银行+宁波银行、常熟银行的“哑铃型”组合。
　　风险提示
　　互联网银行经营时限普遍不长，相关财务数据波动性很大，代表性可能不够；对新兴互联网银行分析的样本数较少，结论可能会有偏差。