平安证券-债券快评：出口底部回升，或与圣诞备货有关，债市反应平淡-191109

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　　事项：
　　11月8日统计局公布10月外贸数据，2019年10月按美元计价出口同比增速为-0.9%，进口同比增速-6.4%，贸易顺差428.1亿美元。
　　平安观点:
　　10月出口增速回升2.3个百分点至-0.9%，仍处于底部，并未显著超出市场预期，债券市场对出口数据反应平淡。5日央行下调MLF利率后，债券市场货币政策收紧预期得到修正，债券利率迎来一波小幅下行，随后再度转入震荡，市场仍然担心经济短期边际企稳。从出口数据来看，尽管10月份出口数据边际改善，但改善幅度相对有限，并没有超出市场预期。且从10月外贸数据来看，仍未看到非常明显的贸易战缓和迹象。一方面中国进口大豆数量进一步回落，对美进口维持低位；另一方面出口回升较多的是纺织、鞋类、灯具等劳动密集型产品，可能与海外圣诞备货有关，而高新技术产品及机电产品出口增速回升幅度相对有限。
　　此外，从外贸数据来看，内需仍然延续疲软状态。工业原材料进口额增速由-17.6%边际回升至-12.6%，仍维持较低水平，显示内需较为疲软，这也是之前状态的延续。
　　向后看，外需存在2项有利因素和1项不利因素。有利因素为一方面近期贸易战呈现边际缓和迹象，汇率向下破7，黄金价格也高位回落。短期来看，美国关税存在豁免可能性；另一方面，11月份之后出口基数也将明显回落。不利因素为全球经济疲软，美国就业及消费处于高位回落状态，后续下行压力仍然较大。综合来看我们认为未来出口增速存在改善可能性，但改善幅度及持续性仍然需要进一步观察未来贸易战走向。
　　对于债券市场来说，尽管10月出口增速边际回暖，但仍未打破此前债券市场预期，债市反应平淡，后续建议密切关注10月份经济数据、贸易战最终谈判结果及海外数据情况。
　　风险提示：中美贸易摩擦加巨；人民币超预期升值；海外经济增速放缓超预期。