华泰证券-农林牧渔行业农产品对CPI的影响分析：猪肉冲高，年末涨价主线已现-191110

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　　猪肉：价格冲高，成为CPI主要推动力，年末涨价主线已现
　　非洲猪瘟疫情造成我国生猪产能深度去化，当前能繁母猪存栏的绝对低位决定了未来一年内猪肉供给短缺，价格有望进一步上行。综合考虑产能和消费情况，春节期间和20年7-8月将大概率为猪价高点。预计2019年11月-2020年1月，生猪价格高位有望突破50元/公斤，我们测算猪肉将拉动CPI增幅为4.51%。由于产能大幅下降，猪肉造成的CPI压力大概率会一直持续到明年6月。猪价冲高叠加年节消费，以及其他肉类蛋白价格受猪肉带动，将塑造年末涨价行情，对CPI造成压力。在当前时点，建议充分把握涨价的投资主线；猪、鸡养殖行业有望充分释放利润。
　　其他肉蛋白：价格处于上涨态势，对CPI影响小于猪肉
　　除猪肉外，我们认为，其他肉蛋白农产品包括鸡肉、水产、鸡蛋价格于年前都将维持上涨态势，对CPI的正贡献逐步拉大。鸡肉方面，20年鸡肉供给扩张规模有限，难以弥补猪肉供给下滑的缺口，国内肉类蛋白供不应求仍是主旋律，鸡肉产品未来半年价格易涨难跌；水产品方面，当前价格上涨主要是替代猪肉和年节消费的逻辑，年后猪价大概率维持高位，如果猪肉价格持续冲高，水产品对CPI的拉动仍将持续；鸡蛋方面，其对猪肉替代效应最弱，另外2019年鸡蛋价格于2月后开始上涨，基数快速增加，鸡蛋于2020年2月后对CPI的拉动的幅度大概率下降。
　　鲜菜、鲜果：对CPI后续压力较弱
　　蔬菜方面，当前价格指数处于周期低谷，影响CPI下降约0.27个百分点。从其生产特点来看，未来几个月大概率是处于上涨态势，蔬菜价格有望12月后拉动CPI微增，弥补9月以来下跌的缺口。鲜果方面，水果批发价从2019年6月达到高峰之后，出现大幅回落，当前依然处于下行区间。目前来看，10月份鲜果价格影响CPI下跌约0.01个百分点，由于当前鲜果价格已经处于低位，与前一年基数相差较大，未来对同比CPI的影响大概率为负，不过从目前的价格来看，CPI变化幅度大概率会控制在0.1个百分点内，影响并不明显。
　　投资建议：推荐猪鸡养殖行业，重点关注产量弹性大的标的
　　在涨价成为市场主线的背景下，猪鸡养殖行业普遍受益；产量高弹性的上市公司有望充分把握涨价红利期，释放利润。生猪养殖方面，推荐龙头公司牧原股份（产能扩张迅速，出栏量高弹性）、温氏股份（猪鸡双主业）、天康生物。
　　风险提示：生猪疫情爆发风险；猪价长期低迷风险。