国元证券-可转债研究：百润转债申购价值分析，预调鸡尾酒行业领军者-210928

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预计上市价格中枢为124.69元。

参考相近行业、相似评级的伊力转债（评级AA、规模8.76亿元，平价164.84元对应转债价格190.88元，转股溢价率14.84%）、金禾转债（评级AA、规模6亿元，平价176.24元对应转债价格200.16，转股溢价率13.68%）。

考虑到公司是少有的发行食品饮料类公司，综上，我们预计上市首日转股溢价率在15%-23%之间，价格120.5-128.88元，价格中枢124.69元。

预计中签率约0.0050%。

根据最新数据，百润股份的前两大股东为刘晓东、刘晓俊，持股比例分别为40.54%、3.69%。

前十大股东合计持股63.93%，股权结构集中。

假设原股东有60%参与配售，则预计获配6.77亿元面值转债，留给市场的规模为4.5亿元。

假设百润转债网上申购900万户，按照打满计算中签率在0.0050%左右，建议积极申购。

公司2021年上半年业绩表现出色公司主要从事预调鸡尾酒和香精香料业务，旗下子公司巴克斯酒业的“RIO”鸡尾酒是国内预调酒第一大品牌，市占率超过80%。

公司2021H1实现营业收入12.12亿元，同比增长53.72%，归母净利润为3.69亿元，同比增长73.94%，毛利率66.94%，同比增加了2.91pcts，净利率同比提升5.62pcts至30.39%。

我国预调酒等低度酒市场前景广阔我国2020年果酒、预调酒等低度酒市场规模远低于白酒、啤酒等传统酒类，但是目前和预期消费增速都远超过传统酒。

现在的年轻人喝酒频次更低，重视口味的多样性和柔和感，也更加注重健康。

此外对于近70%的女性都青睐低度汉酒精饮料。

低度预调酒市场是一片广阔蓝海。

公司由于前期的大力宣传，市占率83.9%，是行业的单寡头。

公司产品多样，重视渠道建设1）公司产品覆盖了逾二十种不同口味，也提供给消费者不同酒精度、包装、含糖、气泡、基酒等选择。

2）公司精准营销，提高广告投放效率，邀请明星代言，植入影视剧与综艺，塑造场景以向消费者传达产品理念。

3）构建完善的销售渠道，重点布局华东优势市场，培训华北、华西新兴市场。

在全国建立完整的经销商体系，在便利店、KTV、餐厅等多种场所均有销售，为其新品麦芽威士忌的销售提供多维度、广覆盖的渠道保证。

风险提示：产品销售不达预期，项目投资建设不及预期，政策风险。