渤海证券-汽车行业10月销量数据点评：行业降幅收窄，重卡表现亮眼-191111

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　　事件：11月11日，中汽协发布2019年10月汽车产销数据，10月汽车产销量分别为229.5万辆和228.4万辆，分别同比下降1.7%、4.0%；1~10月累计产销量分别为2044.4万辆和2065.2万辆，分别同比下降10.4%、9.7%。10月新能源汽车产销量分别为9.5万辆和7.5万辆，分别同比下降35.4%、45.6%；1~10月累计产销量分别为98.3万辆和94.7万辆，分别同比增长11.7%和10.1%。
　　点评：
　　乘用车降幅小幅收窄，新能源汽车销量腰斩
　　根据中汽协数据，乘用车10月销量降幅收窄0.5个百分点至5.8%。细看批发和零售数据，根据乘联会数据，10月狭义乘用车批发、零售销量同比下降5.9%、5.7%，降幅相比9月分别收窄0.1、0.8个百分点，乘用车市场降幅有所收窄但不明显，收窄主要受益于新车型的推出和促销活动的进行，但由于宏观经济压力仍然较大，消费者购车能力和信心不足，使得汽车终端需求不足，今年“金九银十”稍显暗淡。根据中汽协数据，新能源汽车自7月以来连续四月负增长，10月降幅进一步扩大至45.6%，其中新能源乘用车同比下降45.0%，降幅扩大13.0个百分点，补贴退坡带来了销售成本上涨，经济增速放缓与充电网络的不完善也抑制了消费者需求。我们认为，整体乘用车市场承压较大，但随着各大品牌新车型的陆续推出，加之今年春节较早促进经销商提前补库存，后续销量或将有所改善。
　　商用车销量增速扩大，重卡和轻卡贡献主要增量
　　根据中汽协数据，10月商用车销量继续增长，增速扩大至7.0%，其中重卡和轻卡贡献了主要增量，10月重卡销量9.1万辆，同比增长14.1%，而轻卡销量增长9.6%；1~10月商用车累计销量降幅缩小至2.5%，重卡累计销量98.0万辆，增速转负为正至0.4%。我们认为，在超限超载治理、国六升级背景下国三车淘汰加速，叠加政府加码基建、减税降费、定向降准等逆周期政策，重卡销量有望继续增长。
　　厂商谨慎排产，经销商谨慎提货
　　根据中汽协数据，10月末汽车厂商的汽车库存为95.0万辆，相比月初增长0.8%，其中乘用车库存73.6万辆，相比月初增长0.4%，库存仅小幅波动，在行业承压的状态下，叠加部分车企国六车型尚不完全具备，厂商谨慎安排生产，放缓生产节奏；10月经销商库存系数为1.39，同比下降26.1%，环比下降7.1%，在行业走势偏弱的情况下经销商谨慎提货。我们认为，在当前终端需求不足、汽车产销改善较为缓慢的情况下，厂商和经销商补库存的态度将相对谨慎。
　　板块估值虽有所上升，但仍处于低位
　　今年以来，汽车板块跑输大盘16.52个百分点，目前行业TTM市盈率为16倍，从2002年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块14倍，商用车板块17倍，零部件板块18倍。我们认为目前汽车行业景气度处于底部，在行业分化趋势下板块优质龙头业绩改善将好于整体，并有望实现估值修复，因而具备较好的配置价值。
　　投资策略及推荐标的
　　传统汽车方面，从政策护市、各大品牌新车型陆续推出、经销商补库存等因素综合分析，四季度汽车销量将逐步改善，明年销量增速或回正，在行业景气度改善预期下，细分优质标的值得关注。我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，预计相关车企及零部件企业未来竞争将越发激烈，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）、金麒麟（603586）。
　　商用车方面，我们看好重卡产销增长，一方面，政府通过加码基建、减税降费、定向降准等逆周期政策措施使得宏观经济具备较强的韧性，有助于稳定重卡整体需求；另一方面，超限超载治理、国六升级及环保治理，使得存量大的国三车型面临着更为充分的淘汰，受基数走低因素影响，全年重卡销量有望保持稳定亦或小幅增长，建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力（000338），以及中国重汽（000951）、威孚高科（000581）。
　　新能源汽车方面，下半年以来多家合资车企的新能源车型陆续上市，随着国内外车企加大投资布局以及新能源车型的开发，新能源汽车的性价比将逐步提升，未来销量增速预计将有所改善。我们认为，持续提质降本仍然是新能源汽车产业改善供给、激发终端需求的关键，行业将持续分化，建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质龙头企业，推荐比亚迪（002594）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、先导智能（300450）。
　　风险提示：政策推出低于预期；新能源汽车市场增速低于预期；重卡产销增速低于预期；中美经贸摩擦风险