平安证券-债券动态跟踪报告：怎样理解环比与同比口径下猪肉权重背离？-191113

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　　19年10月CPI增速远远超出市场预期，主要受猪肉价格大幅上涨所致，根据我们测算猪肉价格上涨对CPI增速拉动上升不仅受猪肉价格上涨因素影响，环比口径下猪肉权重上调也是导致CPI超预期的原因之一。对此，我们对统计局猪肉权重计算方法进行了梳理。
　　根据统计局公布的《流通和消费价格统计制度》，我们推测得到环比口径下猪肉权重与同比口径下猪肉权重计算公式并不相同。环比口径下猪肉权重主要受上个月猪肉价格影响，而同比口径下猪肉权重则受去年同期价格影响。因此我们看到计算得到的环比口径下猪肉权重领先同比口径下猪肉权重1年左右时间，与此同时，猪肉CPI同比增速也领先猪肉权重1年左右时间。这也意味着明年同比口径下猪肉权重或有较大上调压力。
　　尽管正如前文所论述的未来同比口径下猪肉CPI权重将持续上调，但我们认为不必过于夸大猪肉权重上调的影响。首先，当前猪肉价格上涨幅度远远超出猪肉的基本面，且近期伴随猪肉价格达到50元每公斤的高位，价格对需求影响进一步显现，我们认为未来猪肉价格会延续上涨趋势，但空间已经较为有限。其次，尽管明年同比口径下猪肉权重将全面上调，但也需要关注到猪肉价格的高基数效应也将逐步显现，两者或相互对冲。最后，我们认为相比CPI读数，CPI当前结构分化更值得关注。相比农产品价格上涨，PPI及核心CPI通缩更值得关注。
　　风险提示：1.猪肉价格超预期上行，导致食品价格进一步超预期上行；2.由于统计局公布的数据精确度相对较低，导致环比和同比口径下猪肉权重计算不精确，造成系统性误差；3.工业品价格超预期回暖，叠加食品价格大幅上涨，央行收紧货币政策。
　　注：本文中猪肉分项权重均为我们根据数据计算得到，并不一定等同于统计局实际权重。