华泰证券-物流行业：快递“双十一”简评，件量增长符合预期-191112

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　　“双十一”表现符合预期，继续推荐圆通
　　“双十一”当日，天猫GMV和物流订单量同比分别增长25.7%和24.0%；邮政快递企业处理件量同比增长28.6%，表现符合预期。我们维持快递板块“双十一”超额收益判断，首选件量增速逆势上行，旺季提价催化，且估值和机构持仓均具优势的圆通。
　　“双十一”期间，天猫和京东GMV增长稳健
　　1Q19/2Q19/3Q19，全国实物商品网上零售额（不含拼多多和微商）同比分别增长21.0%/22.1%/18.4%（2018全年：25.4%），天猫实物商品GMV同比分别增长33%/34%/26%（19财年即2Q18-1Q19累计增速：31%）；1Q19/2Q19，京东收入同比增长20.9%/22.9%（2018年全年GMV增长30%）；增速整体呈放缓态势。今年“双十一”当日，天猫成交额达到2684亿元，同比增长25.7%（去年同期：26.9%），订单量达到12.92亿单，同比增长24.0%（去年同期增长28.3%）；京东全球好物节（1-11日累计）GMV达到2044亿元，同比增长27.9%（去年同期增长25.7%）。
　　快递件量表现符合预期
　　1Q19/2Q19/3Q19，全国快递件量同比分别增长22.5%/28.4%/27.6%（我们估计拼多多对行业增速的贡献分别为9.3pct/14.7pct/14.4pct）。9月起，行业件量增速连续两月小幅下行（8/9/10月行业件量增速分别为29.3%/25.0%/23.7%）。双十一当日，全国邮政、快递企业共处理5.35亿快件，同比增长28.6%（去年同期增速为25.7%）。邮政局同时预计11-18日全行业处理件量28亿件。
　　关注旺季价格战改善可能性
　　2019年，快递行业竞争的激烈程度超过市场预期；前三季度，中通/申通/圆通先后发力（百世2Q以来处于调整期，4Q仍有跟进的可能），中小快递企业持续退出（我们预计2019年剔除6家上市快递的其它企业件量下降5%-10%）。值得关注的是，义乌、广东等局部区域，在经历惨烈的价格战后实现休战，末端价格有所恢复。今年10.11/10.15，中通和圆通先后宣布“双十一”提价，表明对市场的信心。
　　投资策略：继续参与“双十一”，首选圆通
　　“双十一”GMV和快递件量表现符合预期，预计四季度行业件量增速环比小幅下行，但维持全年行业件量增速26%，龙头企业件量增速超过40%判断。2019至2021年，我们仍然可以期待主要快递企业成本5%-7%的年均降幅。我们维持快递板块“双十一”超额收益判断，首选件量增速逆势上行，旺季提价催化，且估值和机构持仓均具优势的圆通。
　　风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。