中天证券-10月经济数据点评：衰退预期与房地产韧性-191114

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　　1.10月社消零售总额同比名义增长7.2%，低于前值与我们的预期。限额以上商品中，除通讯器材之外的全部分项同比增速均有不同程度的回落。我们对本月羸弱的消费数据有两个解释：一是受到“双11”购物节的影响，居民消费有所后移，在经济衰退的预期下，居民对于“折扣”追求会更加强烈；二是持续收紧房地产政策影响了住宅价格预期，居民面临财富缩水也会减少消费。另外，统计局公布的、经过季调的社零消费环比数据仍呈现明显的季节性，我们认为是年内的信用创造波动对消费产生了影响。
　　2.1-10月固定资产投资同比增长5.2%，小幅低于前值与预期。由房地产竣工周期主要拉动的建筑安装工程投资（与房屋竣工面积的累计同比增速高度相关，并占全部固定资产投资完成额70%左右）贡献了主要韧性，我们预计周期将持续至明年一季度。第二产业中，上游采矿业投资增速自高位回落，制造业则缓慢复苏中
　　3.10月的房屋新开工和施工面积同比增速有所抬升，但主要是受到低基数的影响；竣工面积则持续高增。建材装潢、家具、家电等后地产周期消费或持续受益。
　　4.10月规上工业增加值同比实际增长4.7%，同比回落1.1pct，环比增长0.17pct。工业增加值与PMI也是高度相关数据，因此市场对此表现应有充分预期。2016年前，采矿业与制造业增加值走势同步，但在供给侧结构性改革开始后分化，这与整体产能收缩、垄断的市场结构、国企非中性的竞争地位都有关系。
　　5.十月经济数据传达出的信号基本上与景气指数、价格数据和金融数据一致，即衰退预期导致的总需求不足和房地产行业的韧性。经济总量企稳仍需要财政政策发力。