中天证券-11月PMI数据点评：制造业需求回暖超预期，后续待验证-191202

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　　1.11月制造业、非制造业PMI表现超出市场预期，两个指标都达到了3月以来的高点。其中，制造业PMI时隔六个月再次站上荣枯线，大、中、小型企业PMI均有不同程度改善。
　　2.从制造业PMI的构成指数来看，五大项环比四升一平。其中生产指数（52.6%，环比+1.8pct）和新订单指数（51.3%，+1.7pct）改善最为明显，表征制造业生产需求回暖;PMI进口指数、采购量的大幅回升也佐证这一观点。从业人员、供货商配送时间指数与上月基本持平。
　　3.新出口订单（48.8%，+1.8pct）大幅改善，可归因于海外的圣诞节订单，符合我们上月的判断，统计局的解读公报也确认了这点。
　　4.原材料库存指数（47.8%，+0.4pct）降幅收窄，产成品库存（46.4%，-0.3pct）继续下行；原材料购进价格和出厂价格环比均回落，但原材料购进价格幅度较大，或意味着在去库存周期中，上游向中下游的利润转移或仍在继续。
　　5.11月建筑业PMI（59.6%，-0.8pct）保持在高景气区间。其中，新订单指数（56.0%，+1.2pct）和从业人员指数（55.5%，+3.7pct）表征前期财政支出逐渐转化为实际工作量，从业人员需求旺盛。投入品价格（56.3%，+3.2pct）走势与近期水泥、钢材、玻璃等建材的涨价趋势一致。生产预期环比略微走低可能与房地产政策的持续高压有关。
　　6.我们认为，本月制造业需求的改善一方面来自于基建项目落地、需求在产业链上的传导；另一方面则与汽车消费的回暖有关，但仍需后续数据逐步确认。如改善持续，意味着制造业周期由企业主动去库转向被动去库，利好权益资产。