华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：基钦周期探底回升带来的影响-191117

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　　基钦周期已经探底回升，四季度市场或以震荡为主，明年上涨行情可期
　　华泰金工周期建模最新结论显示，基钦周期已经探底回升，我们对市场的判断如下：1、短期来看，四季度市场或以震荡为主，因为周期上行将带动利率上行，使得市场估值承压，而企业盈利的回暖又尚需验证，所以从DDM模型分子分母端来看，四季度市场出现趋势性上行的概率较低，而且从日历效应来看，年末市场表现一般也以震荡为主；2、中长期来看，明年随着基钦周期上行趋势逐渐明朗，宏观景气度和微观企业盈利大概率将逐步改善，DDM模型分子端发力，市场或将迎来上涨行情，而且风格可能由当前主导的消费、成长板块切换到盈利弹性更大的金融、周期板块。
　　大宗商品市场的底部或已走出，未来一年看好大宗商品市场的表现
　　对比CRB综合现货指数、LME铜、布伦特原油的对数同比序列（去趋势，凸显周期波动）与基钦周期的走势，结果显示周期的上行、下行与商品资产价格的涨跌有显著的正向关系，当周期处于扩张期时商品资产一般表现较好。而根据周期滤波结果，本轮基钦周期已于2019年8月探底回升，未来一年系统将进入扩张状态，因此我们比较看好未来一年商品资产的表现。而且统计8月以来这三类资产的表现也能看到见底企稳的迹象：布伦特原油自8月7日见到区间低点后，最高涨幅一度超过22%；LME铜自9月3日见到区间低点后，最高涨幅一度接近7.5%。
　　美元指数未来一年或将进入下行趋势，资金或将回流弹性更大的新兴市场
　　美元指数的走势和实体经济景气程度整体呈现出反向关系：当实体经济景气度上行时，全球基本面回暖，资金会流向弹性更大的新兴市场博取超额收益，因而带动美元指数回落；当实体经济景气程度下行时，新兴市场往往首当其冲，投资者风险偏好降低，避险配置需求提升，资金回流发达市场，带动美元指数走强。而最新建模结论显示，美元指数的长周期已经处于下行通道，而短周期也即将见顶回落，因此我们判断美元指数未来一年将进入下行通道，资金将倾向于回流新兴市场，所以未来一年新兴市场的表现或将超越发达市场。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数过去7天收益-1.57%，最近3个月收益-1.80%，最近一年收益6.99%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，以7.5%目标波动版本为例，上周收益-1.24%，本年度以来收益为1.90%，最近一年收益3.92%。根据最新的10月底建模结果，择时模型维持转多，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（20.45%）、富国中证煤炭（20.45%）、易方达中债新综合C（59.11%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。