华泰证券-快递行业月度数据跟踪：件量增速放缓，估值仍具吸引力-191119

《华泰证券-快递行业月度数据跟踪：件量增速放缓，估值仍具吸引力-191119（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-快递行业月度数据跟踪：件量增速放缓，估值仍具吸引力-191119（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　件量增速放缓，估值仍具吸引力
　　10月，实物商品网上零售额和快递件量同比分别增长22.7%和14.6%，增速环比下降3.8pct和2.3pct，龙头企业件量增速同步回落。“双十一”电商和快递件量表现符合预期，我们预计11月行业件量同比增长23%（和邮政局一致）。虽然长短期竞争格局存变数，但板块估值仍具吸引力；首选旺季提价催化，且估值和机构持仓均具优势的圆通。
　　宏观经济放缓，但电商消费整体维持韧性
　　2019年，宏观经济延续下行态势，三季度GDP同比增长6%（环比下降0.2pct），为1992年以来的最低值。2019年1-10月，实物商品网上零售额累计同比增长19.8%，增速环比1-9月下降0.7pct；其中9月同比增长14.6%，增速环比下降3.8pct，占社零总额的19.4%，占比环比下降1.0pct。电商消费维持较强韧性，旺季增速放缓基本符合预期。考虑拼多多和微商的增长，我们预计19/20/21年中国电商GMV同比增长25.5%/20.0%/17.0%，占社零总额的24.0%/26.3%/28.2%。
　　件量增速略低于预期，拼多多仍为主要动力
　　1Q19/2Q19/3Q19，行业件量分别增长22.5%/28.4%/27.6%，我们预计拼多多对行业增速的贡献分别为9.3pct/14.7pct/14.4pct。9月起，快递行业件量增速逐月小幅下行（8/9/10月行业件量增速分别为29.3%/25.0%/22.7%），10月22.7%的实际件量增速低于邮政局23.7%的前瞻增速和我们25%左右的预期。“双十一”当日，天猫GMV和物流订单量同比分别增长25.7%和24.0%，邮政快递企业处理件量同比增长28.6%，表现符合预期。我们预计11月行业件量同比增长23%（和邮政局预计一致）。
　　龙头企业增长环比放缓
　　10月，分业务看，同城件量同比下降4.9%，跌幅环比收窄1.1pct；异地件同比增长30.0%，增速环比下降3.7pct；同城+异地合计件均价同比下跌5.5%至7.19元，跌幅环比收窄2.0pct。10月，分企业看，韵达/圆通/申通件量同比分别增长30.3%/36.9%/37.4%，增速环比分别下降10.3pct/5.4pct/13.3pct，但仍明显超越行业增速；可比件均价同比分别-1.5%/-15.2%/-13.2%。从竞争格局上看，2019年1Q-3Q，中通/申通/圆通先后发力，市场竞争有所加剧。
　　投资策略：估值合理，首选圆通
　　我们预计4Q19行业件量增速环比小幅下行，但维持全年行业件量增速26%，龙头企业件量增速40%+判断。2019至2021年，我们仍然可以期待主要快递企业成本5%-7%的年均降幅。虽然长短期竞争格局存变数，但快递板块估值仍具吸引力；首选旺季提价催化，且估值和机构持仓均具优势的圆通。
　　风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。