国融证券-2021年10月投资策略：增配大消费医疗服务，优化周期科技配置-210930

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行情回顾与前瞻9月1日至9月29日，A股指数多数下跌，仅沪深300出现上涨。

9月我们行业配置组合收益率为-1.23%，跑输上证指数和沪深300。

截止9月29日，上证综指下跌0.22%，深证成指下跌1.74%，创业板指下跌1.21%，沪深300上涨0.59%，中小板指下跌2.46%。

主要是报告期内行情发生了较大的分化，受到全国各地能耗双控的严格限产，多个地方直接拉闸限电，多家企业限产停产，各种周期品价格出现大幅上涨，催化了周期板块的一波行情，但中下游行业表现就较为疲软，之后周期行业由涨转跌，市场比较担心产量的大幅减少，会影响周期板块Q3，Q4的盈利情况。

9月我们行业配置组合收益率为-1.23%，跑输上证指数和沪深300。

仔细拆分来看，医疗服务、白酒、证券行业超额收益较为显著，指数涨幅分别为1.53%、0.35%、0.27%，行业优选效果显著，而光伏、工业自动化、军工等行业指数收益不及预期，今年我们的组合收益率为42.55%，相比沪深300超额收益高达48.83%。

10月行业配置偏向消费医药，增配白酒、医疗服务、快递、速冻食品，优化科技和周期的配置。

整体来看，市场偏好不足，但我们认为A股并无系统性风险，市场维持震荡格局，结构性机会仍有。

建议在市场和政策方向明确前，继续找寻业绩确定性高的板块，风格上成长价值兼顾，均衡配置。

白酒终端需求平稳，中秋动销稳健，头部和次高端白酒企业全年回款任务接近完成，中长期配置价值突出，予以增配。

由于医疗服务基本面优秀，受政策扰动较小，医药行业整体估值压力较小，本期增加对医疗服务的配置。

电动车和新能源景气度保持高企，继续看好四季度相关板块的表现。

半导体景气度开始分化，本期我们优化了半导体行业的配置，消费电子悲观预期已经充分释放，四季度是消费电子传统旺季，新机上市，景气度边际向好，估值性价比渐具配置优势，本期对消费电子予以增配，半导体板块持谨慎观点。

行业最新动态/观点电新行业：电动车8月销量逆势增长，光伏海内外景气度超预期8月新能源汽车销量逆势大增，超出市场预期，整体来看，自主品牌和电动车新势力销量比较好，合资厂受芯片影响比较大。

8月磷酸铁锂装机量为7.2GWh，占比57%，三元装机5.3GWh，占比43%，这是连续第二个月铁锂装机量超过三元，铁锂产业链维持高景气度。

8月国内光伏新增装机4GW，环比+15.5%，1-8月累计光伏装机为21.7GW，同比+35%，其中纳入2021年国家财政补贴规模户用光伏项目9.5GW，同比+139%，行业维持高景气度。

8月组件出口9.1GW，环比+15.3%，1-8月累计出口61.2GW，同比+22%，待到2022年硅料产能逐步释放，价格开始回落，海外装机有望继续超预期，建议关注新能源板块的配置机会。

周期行业：受到能耗双控影响，板块先涨后跌周期行业主要受到国内能耗双控的影响，全国出现了明显的限电限煤情形，多个行业都出现了限产情况，供给保持紧张的局面。

当前限电限产主要集中在有色、钢铁、化工、建材等行业，有色中电解铝预计受到的影响最大，因为预警的9省份产能占了27%，目前火电铝供给高达80%，限电对行业冲击很大；钢铁产量受到能源双控+产量压减双重压制，预计下滑较大，8月以来钢铁产量持续下行，预警的9省份粗钢产量占了53%，逐步落实减产预计对行业影响较大；化工，目前多种化工品价格持续上涨，但普遍处于有价无市的状态；建材：主要影响的是水泥行业，目前16个省份都针对水泥进行了限产，一些省份水泥累计提价已经达到150元以上，水泥行业限产力度有望超出市场预期。

在周期行业中，煤炭是最为确定的方向，动力煤库存还在低位，供暖季即将启动，不管是进口还是增产短时间内都很难弥补这个供需缺口，建议可以继续关注市场煤占比高的煤炭企业，Q3，Q4净利润有望超预期。

TMT：电子景气度开始分化，计算机行业持续向好，建议关注三季报业绩高确定性赛道龙头。

半导体行业高位回调后已部分消化短期过快涨幅，行业高景气度背景下，可关注三季报结构性行情。

消费电子估值水平处于历史低位，行业对比已渐具估值优势，在iPhone新机火爆带动下，行业或保持复苏态势，同时，智能可穿戴设备行业增长较快，VR产品有望成为继TWS耳机后的下一个爆品。

华为鸿蒙、智能汽车、信息安全、云计算等细分领域确定性较高，建议持续关注高景气度板块下业绩确定性强的优质标的。

医药行业：板块政策悲观预期改善，关注三季报前后医药龙头估值切换。

9月14日，全国关节耗材集采落地，整体上从降价幅度和国产中标数量看，集采结果略好于预期，政策悲观预期在边际改善。

同时叠加估值已回调至合理区间，医药板块进入中长期配置区域。

1.从估值看，医药整体估值33.5倍，低于历史平均估值37.4倍。

其中，CXO估值101倍，估值处中位偏上；生物制品估值41.5倍，位于历史33.4%；医疗器械25.3倍，仍处历史低区。

整体看，医药估值已趋合理。

2.从资金偏好看，部分热点板块配置已拥挤，推升估值较高，医药相对出现性价比优势。

3.从基本面看，三季报预告即将发布，预估除化药龙头Q3增速或放缓外，其余龙头增速尚可。

中长期集采常态化下，医疗服务和器械创新仍是产业发展的必然趋势，可适当关注。

大消费行业：政策冲击下板块走低，后续期待政策落地后配置价值回归。

9月受洪灾和疫情反复影响，消费需求有所抑制，月末受益于双节效应，消费板块有所反弹。

消费板块核心资产具备强品牌壁垒以及较高的消费者认知度，业绩增长稳定。

政策冲击下的市场情绪低迷，是长线资金入场布局的良机。

白酒板块保持稳健，经调整后目前估值已达合理区间，长周期逻辑不变，配置价值进一步凸显。

当前消费板块整体估值已基本回落至合理位置，判断板块配置风口将在政策扰动落地、消费表现复苏的时点到来，后续关注消费需求改善、疫情控制以及政策落地。

建议关注目前估值回调到位且品牌壁垒强势的白酒、白电板块核心资产，以及受益于疫情控制带来的餐饮旅游等板块配置机会。

大金融行业：整体估值处于低位，长期配置价值优异。

近期恒大债务风险问题持续发酵，导致市场对房地产企业信用风险集中释放比较担心。

市场悲观情绪快速传染，市场担心房地产企业现金流集中出现问题，由此引发银行体系大规模坏账风险。

若政策能切断风险向实体经济蔓延，则银行资产质量可控。

保险方面，受疫情和高基数影响，上市险企保费数据仍未显现复苏信号，且近期地产投资的不确定性也对行业造成一定负面影响，板块投资周期或将进一步拉长。

整体来看，资本市场改革红利有望延续，市场高交易活跃度为券商下半年业绩优秀表现奠定基础，大财富管理仍是最优主线，建议把握资本市场改革+高交易活跃度+大财富管理发展逻辑下的板块机会。

风险提示风险提示：国内货币政策收紧；国内宏观经济复苏不及预期；终端需求大幅不及预期；疫情二度爆发。