上海证券-2020年市场判断：下行压力与改革同行，市场或将前高后低-191122

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　　主要观点：
　　全球货币宽松延续，经济复苏仍在路上
　　在全球经济复苏疲软，以及贸易摩擦的影响，美国经济也陷入增长放缓，全球的货币政策进入宽松。债券收益率已降至负值操作空间有限，欧洲央行宣布实行无期限QE直至经济复苏增长，而美联储则重新恢复降息和资产负债表的扩张。尽管此次扩表针对前期扭曲操作造成的长短期债券结构不平衡，只购买短债，但美联储的资产负债表按计划9个月后将扩张至2008年金融危机以来的最大规模，4.5万亿美元左右。因此，全球货币已实质进入竞争性贬值阶段，中国的货币政策也将按自己的经济改革节奏进入宽松，降息和降准空间打开，经济结构调整加速，新周期增长仍需时间。
　　中美贸易摩擦暂时趋缓，经济改革和结构调整加速
　　随着美国大选的临近，美国在获取中美贸易谈判第一阶段成果后，将重心转移，贸易摩擦将趋于缓和，为中国经济提供较好的加快改革窗口期。以高新技术和战略新兴产业为核心的重组并购将提速，利率市场化改革进入攻坚阶段，在央行发布贷款市场报价利率形成机制后，贷款的基础利率形成进入市场化阶段，阻碍利率市场化发展原因之一的贷款基准利率的退出进入倒计时。未来息差变动以及目标利率与市场利率之间的传导或将更加市场化。借助全球进入降息周期的大环境，以及新旧动能转换的经济结构调整的需要，我国的实际利率水平下行概率增大，新兴产业发展所需的资金将会以更低的成本实现供给，有助于新兴产业发展。这一阶段新兴产业和并购重组是投资重点。
　　2020年市场判断：上半年完成主升浪，下半年或将进入下行趋势
　　随着2020年GDP比10年前翻倍目标的实现，中国经济投资拉动的特征或将发生变化，消费对GDP增长贡献的比重将进一步增大，国民收入的重要性进一步提升。因此，未来政府目标中的GDP指标或将调整，经济增长速度的下行压力或将加大，2021年后向下突破，寻找适合新经济结构的GDP增长速度的可能性加大。市场或将在这样的背景下，在2020上半年完成目前已在进行中的第三大浪主升浪，然后开始释放未来经济下行风险的预期，在下半年呈现下行趋势。未来在市场探底成功后，可能会进入以新兴产业为主导的新经济周期的较长期增长阶段。