万和证券-每周策略：货币政策执行报告缓解市场通胀担忧，LPR下行释放宽松信号-191121

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　　主要观点：
　　上周通胀成为影响市场主要因素，央行三季度货币政策执行报告一定程度缓解担忧。上周市场呈现震荡调整态势，主要受CPI超预期而引发的通胀预期上升导致，我们在上周的策略报告中也曾提示到通胀预期对市场情绪的影响。周末央行发布三季度货币政策执行报告对通胀结构性、通缩基数原因不显著的判断一定程度上缓解了市场的担忧。我们认为未来一段时间内，稳增长仍然是重点，报告也提到了“目前不存在持续通胀或通缩的基础”，或预示未来一段时间内，货币政策或将提高对通胀的容忍度，并注重稳定通胀预期。一方面央行删除二季度报告中“适时适度进行逆周期调节，把好货币供给总闸门”的说法，强调了“加强逆周期调节”，并判断经济下行压力持续加大；另一方面通胀为结构性问题。整体来看，我国货币政策方向仍将保持不变，将继续保持流动性的合理充裕和社融规模的合理增长。
　　LPR下调有利于推动实际贷款利率下行，引导利率下行预期。本月央行在两周内先后下调MLF利率和逆回购利率5bp，在11月20日，LPR迎来改革后的第四次报价，LPR 1年期和5年期各下调5bp，虽然LPR下调市场预期较为充分，但是此刻在通胀背景下，央行的操作仍然释放出了稳增长和宽松的信号。
　　货币政策执行报告缓解市场通胀担忧，LPR下行释放宽松信号。我们认为明年的春季行情开启或稍晚于往常，一方面2020年春节时间较早，在1月下旬即开始的春节或恰好遇到CPI的高点，虽然CPI当前是结构性演绎，但是需要注意的是猪肉价格的上涨或仍将持续，在明年年初CPI或将达到高点；另一方面央行虽然强调了加强逆周期调节，但是基建投资增速当前处于回落状态，后续政策是否跟进仍有待观察，同时工业产品产量的下降也说明了当前虽有基建预期的改善，但实际性改善仍有待进一步明确。我们建议可围绕中期投资策略的思路展开布局，短期内即19年年末行情或难有较大的改观，年末阶段的调整或可理解为对明年春季行情的蓄力，是估值再次进入到相对较低的水平，同时此时的调整也是对加强逆周期调节的后续政策和货币政策（中央经济工作会议）的等待确认。中期行业方面可关注地产、基建、银行。
　　风险提示：中美贸易磋商进程不及预期、美股大跌超预期、经济下行超预期。