华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：未来主导板块风格或将切换-191124

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　　经济周期探底回升，中长期来看市场风格或将切换
　　我们从DDM模型出发，构建了用于表征宏观经济周期和流动性周期代理指标。年初至今，宏观环境一直处于经济周期下行探底，流动性环境逐步宽松的走势，DDM模型处于分子、分母同步下行的状态，板块风格上消费和成长主导；而当前基钦周期已经探底回升，从近期主要国家的十年国债利率走势来看也有企稳上行的迹象，未来随着周期持续上行，宏观景气度和微观企业盈利大概率将逐步改善，DDM模型将回到分子分母双升的状态，主导风格或将切换到盈利弹性更大的金融、周期板块。
　　周期和金融板块股息率较高，估值处于历史低位，具备长期配置价值
　　目前周期类和地产金融类行业估值水平较低，PE估值处于近十年低位，银行、钢铁和煤炭行业破净率超过50%。钢铁、煤炭行业的股息率超过4%，银行业、石油石化和房地产行业的股息率也在3%以上。上周以钢铁、煤炭、建材、有色金属和石油石化为代表的周期类行业出现上涨，值得继续关注。我们判断，随着基钦周期拐头回升，DDM模型重回分子、分母双向上行的状态，业绩弹性更大的金融、周期板块将更具配置价值。
　　上周股市震荡，避险资产上涨，基本金属下跌
　　股票方面，上周国际市场大部分股指下跌，国内A股主要指数维持震荡，以中证500、中证1000和创业板指代表的小盘指数表现更好；北向资金近三个月持续净流入。债券方面，国内上周主要债券指数上涨，长久期品种上涨幅度大于短久期品种。商品方面，避险情绪略有上升，沪金和伦敦银分别上涨0.51%和0.90%，基本金属中锌、铝和铜上周分别下跌3.20%、0.80%和0.39%。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数上周收益-0.37%，最近3个月收益-2.17%，最近一年收益6.26%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益1.40%，近一个月收益-0.09%，本年度以来收益为3.32%，最近一年收益5.10%。根据最新的10月底建模结果，择时模型维持转多，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（20.45%）、富国中证煤炭（20.45%）、易方达中债新综合C（59.11%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。基金测算样本有限，与市场真实情况出现偏差。