湘财证券-2021年4季度债市及各类资产展望：央行逆周期调节功力决定4季度债市走向-210930

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核心观点央行逆周期调节功力决定4季度债市走向疫情初期，美联储天量宽松扩表，外资持有人民币股债资产规模翻倍；疫情收尾，美联储缩表加息资本外流，将对人民币资产造成短期冲击，央行逆周期调节应对的功力，将决定该阶段债市及A股走向。

部分风险资产再定价过程已在2021Q2-2021Q3完成，2020Q4随着10年期国债收益率上破3.1%，部分市场参与者开始意识到利率长期低位不可持续，支撑权益市场泡沫估值的低贴现率底层逻辑动摇，高估值品种筹码松动，A股在2021Q1开始调整。

经过2021Q2-Q3估值修正，部分板块疫情期间积聚的风险已释放。

少数价格仍处于泡沫区的风险资产，将在美联储缩表期间（2021Q4-2022Q2）完成风险释放。

唯一不确定因素是，再定价过程中是否会引发流动性风险的传导。

美联储缩表期(2021Q4-2022Q2)的流动性冲击阶段，央行会有阶段性逆周期宽松调节，最终在疫后收紧流动性。

央行逆周期调节功力将决定4季度债市走向。

债市作为避险资产在美联储缩表阶段将短期受益，逢高降久期是最优选择。

当前处于新一轮利率上行周期前夜，十年期国债收益率2021年4季度区间预测：2.8~3.1%；2022年3.0-3.5%。

经济步入正轨后股强债弱格局将再次确立随着疫情步入尾声，以恒大债务重组为标志性事件，房地产驱动的信贷周期进入出清阶段，之后经济将再次进入新一轮繁荣周期，股强债弱格局将再次确立。

中美摩擦、疫情反复、美联储缩表冲击等不定期因素导致市场避险情绪升温的riskoff模式开启是债市降久期良机。

中美脱钩难，长期竞争合作符合两国博弈最优解。

避免信用债与可转债投资误区是获取合理收益的关键信用债牢记“抓两头放中间”的投资原则，关注超跌垃圾债交易性机会，恒大系债券隐含违约率与赔率建议重点关注。

可转债避免市场主流观点“可转债下有保底上不封顶”的误区，牢记转债本质是信用债与正股期权组合，信用债“上有顶下无底”的特征，转债同样具备。

低转股溢价率、低票面价格的双低组合投资策略仍是可转债投资最优选择。

风险提示疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储提前加息。